УТВЕРЖДАЮ ___________________________ Генеральный Директор Юрасов П.Н. «25» октября 2002 г.

"Компания стремится стать для своих клиентов не только поставщиком  услуг, но и партнером, разделяющим их ценности, стремления и задачи"   (миссия ЗАО "АК Консалтинг")

 

 

ОТЧЕТ № 202-10/04-2

об оценке стоимости акций

ЗАО «БАЙКАЛВЕСТКОМ

Оценка составлена на дату: 01 октября 2002 года

Отчет получен: ___________________/______________/ «_____» ____________________200 __г.

 

 

 

 

 

ЗАО «АК Консалтинг»

Москва, ул. Садовая-Спасская, 18

2002 год

СОДЕРЖАНИЕ

 

1.                 Сопроводительное письмо..................................................................... 3

2.                 Сведения об отчете....................................................................................... 4

2.1.                  Задание на оценку.................................................................................... 4

2.2.                  Реквизиты Оценщика............................................................................... 5

2.3.                  Сертификат качества оценки............................................................. 6

2.4.                   Основные понятия, используемые в оценке............................ 7

2.5.                   Ограничительные условия и сделанные допущения.......... 8

3.                 МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ.................................................................................. 9

3.1                    Имущественный подход.................................................................... 11

3.2                    Сравнительный подход....................................................................... 12

3.3                    Доходный подход.................................................................................. 13

3.3.1................. Метод дисконтированных денежных потоков..................................... 13

3.3.2................. Метод капитализации............................................................................... 17

4.                 ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ........................................................................................ 18

3.1.                       Характеристика экономической среды............................... 18

3.1.1. ............... Общая экономическая ситуация в стране............................................... 18

3.1.2. ............... Экономическая ситуация в регионе.......................................................... 27

3.1.3. ............... Анализ положения в отрасли.................................................................... 30

3.2.                       Характеристика эмитента............................................................ 36

5.                 ПРОЦЕДУРА И РЕЗУЛЬТАТЫ ОЦЕНКИ........................................................ 40

5.1.                   Обоснование выбора методов оценки и принятых допущений   40

5.2.                   Оценка методом дисконтированных денежных потоков 40

5.2.1................. Базовые предположения по оценке........................................................... 41

5.2.2................. Определение ставки дисконтирования.................................................... 42

5.2.3................. Прогноз доходов Компании....................................................................... 43

5.2.4................. Расходы Компании..................................................................................... 46

5.2.5................. Общая структура себестоимости.......................................................... 48

5.2.6................. Капитальные вложения и основные средства....................................... 49

5.2.7................. Долгосрочная задолженность и изменение оборотного капитала Компании     49

5.2.8................. Прогноз основных финансовых показателей.......................................... 50

5.2.9................. Оценка ЗАО «Байкалвестком» по методу дисконтированных денежных потоков        50

5.2.10............... Анализ чувствительности стоимости «Байкалвестком».................... 51

5.3.                   Оценка методом отраслевых аналогов................................... 51

5.4.                   Оценка методом сопоставимых сделок................................. 53

6.                 Заключение...................................................................................................... 55

7.                 Приложение 1. Список литературы.................................................. 57

 

 

 

1.      Сопроводительное письмо.

Генеральному директору

ОАО «Сибирьтелеком»

Никулину А.И.

25 октября 2002 года

 

Уважаемый Анатолий Иванович!

Мы провели оценку стоимости 49% пакета акций закрытого акционерного общества «Байкалвестком».

Задача нашей работы состояла в определении рыночной стоимости акций компании  ЗАО «Байкалвестком»  по состоянию на 1 октября 2002г.

 В ходе выполнения проекта мы использовали ретроспективную информацию о финансовом состоянии и деятельности компании за период с 2000-ого по 2002 год.

Оценка проводилась в целях потенциальной покупки акций ЗАО «Байкалвестком», и ее результаты не могут быть использованы в других целях.

В результате оценки  мы пришли к следующему заключению:

 

По нашему мнению, рыночная стоимость 49% пакета акций ЗАО «Байкалвестком» по состоянию на 01.10.2002 года находится в интервале:

от 9,3 млн. долл. США до 9,8 млн. долл. США.

Подробное описание применяемых в нашей работе методик, положений и принципов содержится в приведенном ниже отчете об оценке.

С уважением,

Генеральный директор

ЗАО «АК Консалтинг»

Юрасов П. Н.

 

____________________

Оценщик

Черникова М. К.

___________________

2.      Сведения об отчете.

2.1. Задание на оценку.

 

1. Основание для проведения оценки	Договор №202-10/04 от «25» октября 2002 г.
2. Оценщик	ЗАО «АК Консалтинг», г. Москва, ул. Садовая-Спасская, д.18
3. Заказчик	ОАО «Сибирьтелеком», г. Новосибирск, ул. М.Горького, 53
4. Дата оценки	01 октября 2002г.
5. Цель оценки	Определение рыночной стоимости акций в целях их купли-продажи
6. Объект оценки и оцениваемые права	49% пакет акций ЗАО «Байкалвестком»
7. Вид стоимости	Рыночная стоимость
8. Дата составления отчета	25 октября 2002г.
9. Форма отчета	Письменная
10. Применяемые нормативные акты	1.Федеральный Закон "Об оценочной деятельности в РФ" от 29 июля 1998 года  N 135-ФЗ 2. Российские стандарты оценки, утвержденные Постановлением Правительства РФ  от 06.07.2001г. № 519 3. Международные стандарты оценки МСО1-МСО4

 

 

2.2. Реквизиты Оценщика.

 

Организационно - правовая форма и наименование	ЗАО «АК Консалтинг»
Местонахождение	107812, г. Москва, ул. Садовая-Спасская, д. 18, стр.1, комн.201
ИНН	7707226608
Генеральный директор	Юрасов Петр Николаевич
Телефон, факс, e-mail	(095) 207-65-53; 207-63-84; 207-13-08 (факс) ac_cons@ropnet.ru
Лицензия	№ 004063 от 03.04.2002г.
Страховой полис	«РОСНО», Г-10 3 339202/32-12-65 от 14.03.2002г.
Исполнители оценки	Оценщик: Черникова М. К. Диплом о профессиональной переподготовке  (см. Приложение) Директор Департамента анализа, учета и аудита: Нуриев А. Н.

 

 

2.3. Сертификат качества оценки.

 

Подписавшие данный отчет (далее Отчет) оценщики (далее Оценщики) настоящим удостоверяют, что в соответствии с имеющимися у них данными:

1.      Факты, изложенные в Отчете, верны и соответствуют действительности.

2.      Содержащиеся в Отчете анализ, мнения и заключения принадлежат самим Оценщикам и действительны строго в пределах ограничительных условий и допущений, являющихся частью Отчета.

3.      Оценщики не имеют ни настоящей, ни ожидаемой заинтересованности в оцениваемом имуществе, и действует непредвзято и без предубеждения по отношению к участвующим сторонам.

4.      Вознаграждение Оценщиков не зависит от итоговой оценки стоимости, а также тех событий, которые могут наступить в результате использования заказчиком или третьими сторонами выводов и заключений, содержащихся в Отчете.

5.      Оценка была произведена, а Отчет составлен в соответствии с Законом «Об оценочной деятельности в РФ»; Российскими стандартами оценки; Международными стандартами оценки МСО1-МСО4.

6.      В процессе анализа данных ни одно лицо не оказывало на Оценщиков никакого давления и не пыталось повлиять на результаты оценки.

 

 

 

2.4.            Основные понятия, используемые в оценке.

Дата проведения оценки - календарная дата, по состоянию на которую определяется стоимость.

Стоимость рыночная – наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

Ø      одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

Ø      стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

Ø      объект оценки представлен на открытый рынок в форме  публичной      оферты;

Ø      цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждение к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

Ø      платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Затратный подход (имущественный подход) - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на  определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа.

Сравнительный подход (рыночный подход) - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

Метод оценки - способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.

Дисконтирование – процесс приведения денежных поступлений от инвестиций к их текущей стоимости.

Поток денежных средств (Cash flow) - сумма чистого дохода, амортизационных отчислений и прочих периодических поступлений или выплат, увеличивающих или уменьшающих денежные средства предприятия.

Чистые активы - разница между фактической стоимостью суммарных активов и суммарных обязательств.

Собственный капитал - капитал, внесенный (оплаченный) учредителями и нераспределенная прибыль.

 

2.5.            Ограничительные условия и сделанные допущения

 

1.      Оценщик не несет ответственности за достоверность исходных данных, полагаясь на предоставленные Заказчиком сведения. Прочие исходные данные, использованные Оценщиком при подготовке Отчета, были получены из надежных источников и считаются достоверными. Тем не менее, Оценщик не может гарантировать их абсолютную точность, поэтому там, где это возможно, делаются ссылки на источник информации.

2.      Права собственности на оцениваемое имущество предполагаются полностью соответствующими требованиям законодательства.

3.      Расчет стоимости капитала ЗАО «Байкалвестком» проводился в долларах США

4.      От Оценщика не требуется появляться в суде или свидетельствовать иным образом по поводу Отчета или оцененного имущества, кроме как на основании отдельного договора с Заказчиком или официального вызова в суд.

5.      При проведении оценки Оценщик предполагал отсутствие каких-либо скрытых факторов, влияющих на стоимость оцениваемого имущества. На Оценщике не лежит ответственность по обнаружению (или в случае обнаружения) подобных факторов.

6.      Ни Заказчик, ни Оценщик не могут использовать Отчет (или любую его часть) иначе, чем это предусмотрено договором об оценке.

7.      Мнение Оценщика относительно стоимости действительно только на дату оценки. Оценщик не принимает на себя ответственности за последующие изменения социальных, экономических, юридических и природных условий, которые могут повлиять на стоимость оцениваемого имущества.

8.      Отчет об оценке содержит профессиональное мнение Оценщика относительно стоимости оцениваемого имущества и не является гарантией того, что оно перейдет из рук в руки по цене, равной стоимости, указанной в Отчете.

 

3.      МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ.

Выбор метода оценки во многом зависит от того, в каком финансовом состоянии находится предприятие в данный момент и каковы его перспективы.

В зависимости от состояния и перспектив развития бизнеса расчет стоимости компании может основываться на применении следующих подходов:

Ø      Имущественный подход

Ø      Доходный подход

Ø      Сравнительный подход

Имущественный подход в оценке рассматривает стоимость акций с точки зрения понесенных издержек. Стоимость акций признается равной стоимости активов предприятия, оставшихся после погашения всех обязательств.

Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью акций в нем понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т.д.), а оценка потока будущих доходов. Доходный подход предполагает, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Причем существует две модели построения потока будущих доходов: денежный поток для собственного капитала, и для всего инвестированного капитала (учитывает и собственный и заемный капитал).

Сравнительный подход предполагает, что ценность акций определяется тем, за сколько они могут быть  проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемых акций может быть реальная цена продажи аналогичных акций, зафиксированная рынком.

Оценщик при проведении оценки обязан использовать (или обосновать отказ от использования) все три подхода к оценке, но он вправе самостоятельно  определять в рамках каждого из подходов к оценке конкретные методы оценки.

Классификация методов оценки приведена на рис. 1

 

 

 

		ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
ДОХОДНЫЙ		СРАВНИТЕЛЬНЫЙ		ИМУЩЕСТВЕННЫЙ
Метод капитализации		Метод компании-аналога		Метод стоимости чистых активов
Метод дисконтирования будущих доходов		Метод сделок		Метод ликвидационной стоимости
		Метод отраслевых коэффициентов

 

 

Рис. 1 Методы оценки бизнеса

 

 

3.1         Имущественный подход.

Имущественный или затратный подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек.

Метод стоимости чистых активов применяют в том случае, если компания обладает значительными материальными активами и ожидается, что будет по-прежнему действующим предприятием.

Источником исходных данных для оценки служит бухгалтерская отчетность предприятия, в том числе: бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, приложения и расшифровки. Причем, предварительно следует провести инфляционную корректировку данных.

Различают метод скорректированных чистых активов и нескорректированных чистых активов. В первом случае проводится полная корректировка статей баланса, а значит, определяется обоснованная  рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности. Результаты расчетов по данному методу более достоверны, чем по второму, когда из-за отсутствия достаточной информации корректировка статей баланса не проводится.

Порядок расчета стоимости чистых активов по бухгалтерской отчетности определен в Порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденном приказом Министерства финансов РФ от 5.08.96г. № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 5.08.96г. № 149.

Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

Активы, участвующие в расчете, - это денежное и не денежное имущество предприятия, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

1)                 внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса, за исключением балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров. При этом при расчете величины чистых активов принимаются учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:

Ø    непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, включая лицензии на определенные виды деятельности, организационные расходы, торговые марки, товарные знаки и т.п.);

Ø    имеющие документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением (созданием);

Ø    право общества на владение данными нематериальными правами должно быть подтверждено документом (патентом, лицензией, актом, договором и т.п.), выданным в соответствии с законодательством Российской Федерации;

2)                 по статье прочие внеоборотные активы в расчет принимается задолженность акционерного общества за проданное ему имущество;

3)                 запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

При наличии у акционерного общества на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг - показатели статей, в связи с которыми они созданы, принимаются в расчете (показываются в Расчете) с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов.

Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства акционерного общества, в состав которых включаются следующие статьи:

1)      целевые финансирование и поступления;

2)      долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;

3)     краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям "Доходы будущих периодов", "Фонды потребления" и "Резервы предстоящих расходов и платежей".

При расчете по методу чистых активов не учитываются перспективы развития компании, что в данном случае существенно искажает реальную стоимость компании.

Второй метод – метод ликвидационной стоимости – применяется для предприятий, которые находятся в состоянии банкротства или если стоимость компании при  ликвидации будет выше, чем при продолжении деятельности. При использовании данного метода оценщик определяет валовую выручку от ликвидации активов предприятия, затем уменьшает ее на величину прямых затрат, связанных с ликвидацией предприятия,  а также на величину всех обязательств предприятия.

3.2         Сравнительный подход.

Данный подход подразумевает использование информации о фактических ценах купли-продажи сходных предприятий, то есть цена определяется рынком, а оценщик лишь вносит определенные поправки.

В рамках сравнительного подхода применяют: метод компании-аналога; метод сделок, метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога (метод рынка капитала) основан на использовании цен фондового рынка на конкретные акции акционерного общества открытого типа.

Метод сделок применяют для оценки контрольного пакета акций или же предприятия в целом, поэтому используют цены покупки предприятий  или контрольных пакетов акций. Этот метод очень распространен на Западе, но  трудноприменим в России, так как анализ сопоставимых сделок предполагает наличие определенной истории сделок, отражающей ситуацию на рынке. В России практически нет рыночной истории, не говоря уже о большом количестве договорных сделок, цены которых не имеют ничего общего с рыночными.

Метод отраслевых коэффициентов основан  на предположении, что схожие предприятия имеют одинаковое соотношение цены компании и ее финансовых параметров (выручка, доход) или операционных показателей. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений, но в России этот метод во многих отраслях практически не применяется из-за отсутствия необходимой информации.

3.3          Доходный подход.

Применяется доходный подход в тех случаях, когда есть возможность составить представление о дальнейшем развитии компании (построить финансовую модель). В рамках доходного подхода используют метод капитализации и метод дисконтирования.

Оценка доходным подходом предполагает построение прогноза доходов. В зависимости от равномерности поступления доходов выбирается либо метод капитализации, либо метод дисконтирования.

Если будущие доходы будут примерно равны текущим или темпы их роста постоянны, то применяют метод капитализации. Метод капитализации предполагает также неопределенно долгий срок функционирования бизнеса.

Метод дисконтирования применяется при непостоянных финансовых показателях, а также в тех случаях, когда функционирование бизнеса прекращается (независимо от причин) в обозримой перспективе, или предполагается выход из бизнеса. Оценка данным методом  включает составление прогноза денежных потоков на каждый год прогнозного периода.

Далее определяется величина стоимости компании в постпрогнозный период. Определяется предварительная величина стоимости бизнеса как сумма текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период. При необходимости вносятся поправки (в частности, учитывается скидка за неконтрольный характер и скидка за недостаточную ликвидность) и определяется окончательная величина рыночной стоимости компании.

3.3.1        Метод дисконтированных денежных потоков.

Стоимость Компании по данному методу равна сумме приведенных (дисконтированных) к настоящему времени будущих свободных денежных  потоков Компании, то есть рассчитывается по следующей формуле:

PV = S(CF_i/(1+r)ⁱ)

Где:
PV	- текущая суммарная стоимость будущих потоков свободных денежных средств;
Cfi	- свободный поток денежных средств за период i;
R	- ставка дисконтирования;
I	- порядковый номер периода дисконтирования.

 

Таким образом, метод дисконтированных денежных потоков предусматривает:

-         определение горизонта прогноза;

-         построение прогнозных денежных потоков;

-         расчет стоимости компании в постпрогнозный период;

-         выбор ставки дисконтирования;

-         расчет предварительной стоимости компании;

-         внесение поправок и расчет итоговой стоимости.

3.3.1.1       Определение горизонта прогноза.

Горизонт прогноза – это период, в течение которого  компания выходит на стабильные показатели развития, либо период, доступный для прогнозирования.

Горизонт прогнозирования будущих свободных денежных потоков зависит от возможной точности прогнозов и периода планирования в Компании.

3.3.1.2       Построение денежных потоков.

Денежные потоки рассчитываются по следующей формуле:

CF=Inflow-Outflow

Где:
CF	- денежный поток;
Inflow	- приток денежных средств;
Outflow	- отток денежных средств.

Ниже приведена диаграмма, классифицирующая составляющие долгового потока денежных средств.

Структура потока денежных средств

 

Inflow		Outflow
Поток денежных средств по основной деятельности
Денежная выручка от реализации в текущем периоде		Платежи по счетам поставщиков и подрядчиков
Погашение дебиторской задолженности		Выплата заработной платы
Поступления от продажи бартера		Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды
Авансы, полученные от покупателей		Уплата процентов за кредит
		Социальные расходы
Поток денежных средств по инвестиционной деятельности
Продажа основных средств, нематериальных активов		Приобретение основных средств, нематериальных активов
Дивиденды, проценты от долгосрочных финансовых вложений		Капитальные вложения
Возврат других финансовых вложений		Долгосрочные финансовые вложения
Поток денежных средств по финансовой деятельности
Краткосрочные кредиты и займы		Возврат краткосрочных кредитов и займов
Долгосрочные кредиты и займы		Возврат долгосрочных кредитов и займов
Поступления от эмиссии акций		Погашение долговых ценных бумаг
Целевое финансирование

 

3.3.1.3       Расчет стоимости компании в постпрогнозном периоде.

Для расчета стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде могут применяться несколько методов:

-         метод расчета по ликвидационной стоимости (если в остаточном периоде ожидается распродажа, по тем или иным причинам, активов компании);

-         метод расчета по стоимости чистых активов (применим для стабильной компании со значительными материальными активами);

-         метод предполагаемой продажи (на основе ретроспективных данных по продажам аналогичных компаний);

-         «модель Гордона».

Модель Гордона основана на предположении, что компания за пределами прогнозного периода будет неопределенно долго функционировать со стабильными темпами изменения денежных потоков. Стоимость компании в постпрогнозном периоде по модели Гордона рассчитывается по следующей формуле:

CF_µ = CF_n*(1+g)/(r-g)

Где:
CFn	- свободный денежный поток последнего прогнозируемого года;
g	- коэффициент роста свободных денежных потоков в бесконечности.

 

3.3.1.4       Выбор ставки дисконта.

Одним из ключевых моментов использования метода дисконтирования является обоснование ставки дисконта.

Ставка дисконта – это ставка дохода, используемая для преобразования будущих денежных потоков в текущую стоимость.

Одним из методов расчета ставки дисконта является ее установление на уровне  средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital)[1] Компании, следующим образом.

WACC = r = CSE*w1 + CD*w2

Где:
CSE	- стоимость собственного (акционерного) капитала;
w1	- доля акционерного капитала в капитале компании;
CD	- стоимость заемного капитала;
W2	- доля заемного капитала в капитале компании;

CSE =  r₀ + r_m + r_c

Где:
r0	- безрисковая ставка, %;
rm	- премия за риск (превышение рыночной ставки над безрисковой), %;
rc	- специфический риск компании, %;

CD =  (r₀ + r_l )*(1-T)

Где:
rl	- премия за риск (превышение рыночной ставки над безрисковой) по заемным средствам, %;
T	- ставка налога на прибыль, %;

 

3.3.2        Метод капитализации.

Как и метод дисконтирования,  метод капитализации исходит из предпосылки, что стоимость бизнеса определяется текущей стоимостью его будущих доходов. Этот метод чаще всего применяется тогда, когда есть основания предполагать, что доходы компании будут стабильны и она будет функционировать неопределенно долго. Применение метода предусматривает реализацию следующих процедур:

-        анализ и подготовка финансовой отчетности;

-        оценка капитализируемой прибыли;

-        расчет ставки капитализации;

-        расчет предварительной стоимости компании;

-        поправка на наличие нефункционирующих активов;

-        поправка на размер доли акционерного капитала;

-        поправка на ликвидность.

При анализе финансовой отчетности выявляются разовые и нерегулярные доходы и расходы, рассчитывается свободный денежный поток и выполняются все другие необходимые расчетные процедуры.

При оценке капитализируемой прибыли решается, что будет принято за основу: прибыль или денежный проток, проводится усреднение и иные корректировки выбранного показателя.

Ставка капитализации определяется аналогично ставке дисконтирования (см. предыдущий пункт).

Предварительная стоимость бизнеса рассчитывается по формуле:

C = CF/ (r-g)

Где:
CF	- свободный денежный поток или прибыль;
g	- коэффициент роста свободного денежного потока (прибыли);
r	- коэффициент капитализации.

 

 

4.        ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ

3.1. Характеристика экономической среды.

3.1.1. Общая экономическая ситуация в стране.

1. Динамика валовых показателей.

Рост ВВП  в 2001г. составил 5,5%, а в 2002г. его прогнозируют на уровне 4,5%. Увеличение поступлений от налоговых сборов в 2001г. позволило достичь профицита бюджета.

Таблица 1.

Основные показатели роста экономики России за 1999-2002гг., в % к предыдущему периоду.

	1999г.	2000г.	2001г.	Январь-июнь 2002г.	2002г. (оценка)
ВВП	105,4	109	105	103,8	103,8
Инфляция	136,5	120,2	118,6	109	114
Продукция промышленности	111	111,9	104,9	103,2	103,7
Продукция сельского хозяйства	104,1	107,7	106,8	104	103
Инвестиции в основной капитал	105,3	117,4	108,7	101,8	104,5
Реальные располагаемые расходы населения	86,2	109,3	105,8	107,9	106,5
Оборот розничной торговли	93,9	108,8	110,7	108,4	107
Объем платных услуг населению	106,6	105	102,8	101,8	102
Экспорт товаров	101	139,5	96,2	93,2	103,2
Импорт товаров	68,1	113,5	119,8	107,2	108,7

Источник: Минэкономразвития

Рост пяти базовых отраслей экономики России (промышленность, строительство, сельское хозяйство, транспорт, розничная торговля) за январь-июль 2002г. составил 4,1% по сравнению с январем-июлем 2001г.[2]

В июле 2002г. промышленность произвела продукцию (работы, услуги) в действующих ценах на сумму 585 млрд. руб., индекс промышленного производства по сравнению с июлем 2001г. составил 107,8%; за январь-июль 2002г. - соответственно 3752 млрд. руб. и 103,9%. Причем, среднесуточное производство (с учетом сезонной корректировки) в июле 2002г. по сравнению с июнем 2002г. составило 100,8%.

Таблица 2.

Основные экономические и социальные показатели за 1 полугодие 2002г.

Показатели	Июль 2002г. в % к			Июль 2001
	январю-июлю 2002.	январю-июлю 2001г.	Справочно: К июню 2002г.	к январь- июль 2001г.	в % к январю-июлю 2000г.	К июлю 2000г.	К июню 2001г.
Валовой внутренний продукт, млрд.рублей	2277,81)	103,72)			104,83)
Выпуск продукции и услуг базовых отраслей экономики4)		106,4	106,6	104,1	106,1	104,3	105,4
Объем промышленной продукции, млрд. рублей	584,9	107,8	107,4	103,9	104,5	104,1	105,4
Инвестиции в основной капитал, млрд.рублей5)	142,6	103,3	101,5	102,6	107,8	101,3	107,3
Продукция сельского хозяйства, млрд. рублей	106,8	103,6	115,8	103,9	115,4	114,3	105,5
Грузооборот транспорта, млрд.т-км	325,7	105,7	101,4	104,9	102,4	100,9	102,5
в том числе железнодорожного транспорта	124,2	102,2	102,1	102,5	110,6	105,2	105,1
Оборот розничной торговли, млрд. рублей	306,6	110,2	103,4	108,7	111,1	100,9	109,8
Внешнеторговый оборот, млрд. долл.6)	13,0	93,87)	99,88)	97,79)	113,57)	105,08)	109,49)
в том числе:
экспорт товаров	8,2	89,3	97,0	93,0	106,5	106,4	104,1
импорт товаров	4,8	102,5	104,8	107,3	130,4	102,4	122,3
Реальные располагаемые денежные доходы10)		110,0	104,0	107,8	107,8	96,2	105,0
Начисленная средняя заработная плата одного работника10):
номинальная, рублей	4520	134,5	101,3	137,4	146,9	102,4	146,3
реальная		117,0	100,6	118,0	120,4	101,9	118,8
Общая численность безработных, млн. человек	5,5	88,9	99,6	87,4	85,2	100,3	83,0
Численность официально зарегистрированных безработных, млн.человек	1,2	120,0	100,2	116,7	101,6	100,3	93,8
Индекс потребительских цен		115,0	100,7	109,811)	122,1	100,5	113,211)
Индекс цен производителей промышленной продукции		111,2	102,6	110,511)	119,1	100,9	109,811)

 ___________________

 1) Данные за I квартал 2002 года (вторая оценка).

 2) I квартал 2002г. в % к I кварталу 2001 года.

 3) I квартал 2001г. в % к I кварталу 2000 года.

 4) Индекс выпуска продукции и услуг базовых отраслей экономики (ИБО) исчисляется на основе данных об изменении физического объема выпуска продукции промышленности, строительства, сельского хозяйства, транспорта, розничной торговли.

 5) Начиная с января 2002г. инвестиции в основной капитал учитываются без налога на добавленную стоимость. Индексы физического объема приведены в сопоставимой оценке.

 6) Данные за июнь 2002г. рассчитаны Банком России в соответствии с методологией платежного баланса в ценах франко-граница страны-экспортера (ФОБ).

 7) Июнь 2002г. и июнь 2001г. в % к июню предыдущего года, в текущих ценах.

 8) Июнь 2002г. и июнь 2001г. в % к предыдущему месяцу, в текущих ценах.

 9) I полугодие 2002г. и I полугодие 2001г. в % к соответствующему периоду предыдущего года, в текущих ценах.

 10) Предварительные данные.

11) В % к декабрю предыдущего года.

Рост промышленного производства за январь-сентябрь 2002г. по сравнению с аналогичным периодом 2001г. составил 4%. В том числе в I квартале 2002г. промышленное производство выросло на 2,6% по сравнению с соответствующим периодом 2001г., во II квартале - на 3,9%, в III квартале - на 5,5%. В сентябре 2002г. по сравнению с сентябрем 2001г. этот показатель вырос на 5,5%, а по сравнению с августом т.г. снизился на 1,8% (по общему объему). Среднесуточное производство (с учетом сезонной корректировки) в сентябре 2002г. составило 100,4% к уровню августа 2002г. Рост промышленного производства за 9 месяцев 2001г. к соответствующему показателю 2000г. составил 5,2%.

Внешнеторговый оборот России за I полугодие 2002г. составил 74 млрд. 513 млн. долл., снизившись на 2,3%. Экспорт из России за январь-июнь составил 47 млрд. 785 млн. долл., импорт - 26 млрд. 728 млн. долл. По сравнению с январем-июнем минувшего года экспорт снизился на 7%, а импорт вырос на 7,3%. Экспорт в страны СНГ в первом полугодии составил 7 млрд. 204 млн. долл., что на 3,7% меньше, чем за соответствующий период прошлого года, а импорт из стран СНГ составил 5 млрд. 469 млн. долл. (снижение на 21,9%). Экспорт России в страны дальнего зарубежья за указанный период составил 40 млрд. 581 млн. долл. (падение на 7,6%), импорт составил 21 млрд. 259 млн. долл. (18,7% роста).

Таблица 3.

Динамика экспорта в период с 1994 по 2001гг.

¹⁾ % к предыдущему году (на базе таможенной статистики ГТК РФ).

П р и м е ч а н и е. Данные по методологии платежного баланса.

Источник: Таможенная статистика, данные Банка России.

По данным Минэкономразвития, максимально возможный объем экспорта в 2002 году при благоприятной для российских товаров мировой конъюнктуре цен может составить 108,5 млрд. долл. При неблагоприятной конъюнктуре российский экспорт прогнозируется в размере 96,1 млрд. долл.

В то же время российский импорт в 2002 году, по прогнозу, составит 53-56 млрд. долл. По итогам 2001 года он оценивается в 50,5 млрд. долл.

2. Финансовые индикаторы.

 Динамика ставки рефинансирования.

С 7 августа 2002 года ставка рефинансирования ЦБ РФ установлена в размере 21% годовых. Прежняя ставка - в 23% годовых - действовала с 9 апреля 2002 года. Ранее, в период с 4 ноября 2000 года по 8 апреля 2002 года действовала ставка рефинансирования в размере 25% годовых.

 Инфляция.

В соответствии с прогнозом правительства, инфляция по итогам 2002 года должна составить 12-14% (в законе о бюджете на 2002г. годовая инфляция заложена в размере 12%), а валютный курс на конец года составит около 33 рублей за доллар или чуть выше. В 2001г. инфляция составила 18,6%.

По данным Госкомстата, инфляция в марте составила 1,1%, в апреле 2001 года - 1,8%, а в июле  - 0,7%. За январь-июль 2002г. инфляция в России составила 9,8%.

Динамика курса рубля.

Номинальный курс доллара США к рублю на 1 июля 2002г. составил 31,45 руб., при этом среднемесячная вариация курса в I полугодии 2002г. составила 0,2%, а средний номинальный курс - 31,02 руб. Номинальный курс рубля к доллару США по отношению к декабрю 2001г. обесценился на 3%, а покупательная способность доллара США в России сократилась на 2,9%. По сравнению с аналогичными данными 2001г. номинальный курс рубля обесценился на 7,3%, а покупательная способность сократилась на 7,6%.

Номинальный курс рубля по отношению к евро снизился за I полугодие 2002г. на 14,8%. К этому привело укрепление позиций единой европейской валюты на международном рынке. Курс евро по отношению к американскому доллару вырос в январе-июне 2002г. на 12,4%, а реальный курс рубля к евро за тот же период упал на 8,7%. Увеличилась и покупательная способность сбережений в евро в наличной форме: в июне - на 5,45%, а в целом по итогам I полугодия - на 7,64%.

На 01.10.2002г. курс доллара США к рублю составил 31,6827 руб., а курс евро к рублю – 31,1409 руб.

Динамика золотовалютных резервов.

Таблица 4.

Динамика золотовалютных резервов ЦБ РФ за период с октября 2001г. по сентябрь 2002г.

Показатель	01.01.02	01.03.02	26.04.02	31.05.02	01.07.02[3]	01.08.02	01.09.02	27.09.02	31.12.02 (прогноз)
Объем золотовалютных резервов, млрд. долл.	34,5	36,7	38,8	42,2	42,4	43,3	44,3	45,4	45-48
Рост, %	88.9	106,4	105,7	108,8	100,5	102,1	102,3	102,5	-

Источник: ЦБ РФ

Такой значительный рост золотовалютных резервов объясняется ростом мировых цен на золото, ростом цен на нефть и, соответственно, ростом сальдо торгового баланса страны.

Динамика внешнего и внутреннего долга России.

Таблица 5.

Динамика параметров внешнего долга России

По состоянию	Параметры внешнего долга, млрд. долл.
Государственный внешний долг: — на 01.01.2000 г. — на 01.01.2001 г. — на 01.01.2002 г.	158,4 144,4 146,6
Расходы федерального бюджета в 2002 году (проект) — на обслуживание внешнего долга — на погашение внешнего долга	7,4 6,8
Внешний долг на 01.01.2003 года (прогноз)	142,0

В октябре 2002г. Россия должна заплатить 660,9 млн. долл. в счет погашения и обслуживания внешнего долга.

Объем внутреннего государственного долга на 1 января 2002г. сократился до 531,1 млрд. рублей по сравнению с 557,4 млрд. рублей на 1 января 2001г.

Бюджет РФ.

Таблица 6.

Основные параметры федерального бюджета (млрд. долл.)

   Источник: Минфин РФ, расчеты РЭО

На 2003г. инфляция запланирована в пределах 10-12%, прирост денежной массы - порядка 25%, среднегодовой курс – 33,7 рубля за 1 доллар. Сумма  ВВП составляет 13050 млрд. руб.

Объем привлечения на рынке государственных ценных бумаг в 2003 г. планируется в размере 162,6 млрд. руб. Программа внешних заимствований на 2003 г предполагает привлечение иностранных кредитов и займов в объеме $1,93 млрд., из которых на сумму до $1,25 млрд. возможен выпуск еврооблигаций.

Важнейшими приоритетами бюджетных расходов в 2003 г. определены обеспечение обороны и безопасности, судебная реформа, развитие науки и образования.

Анализируя параметры проекта федерального бюджета-2003, видно, что размер профицита снижается в течение 2001-2003 гг., а по сравнению с 2001 г. - в 4 с лишним раза. Непроцентные расходы снизятся в 2003 г. по сравнению с прогнозом по итогом 2002 г. на 1%, тем не менее, по абсолютному значению их размер почти в 2 раза превышает значение показателя в 2001 г. В течение 2001-03 гг. также заметно последовательное снижение в % к ВВП налоговых доходов федерального бюджета. Доходы и расходы бюджета в 2003 г. по сравнению с ожидающимися по итогам 2002 г. снизятся в % к ВВП на 1,4 и 1,2 процентных пункта соответственно.

3. Инвестиции.

 Инвестиции в основной капитал.

В России объем инвестиций в основной капитал в июле 2002г. достиг 142,6 млрд. руб. По сравнению с июнем 2002г. объем инвестиций увеличился на 1,5%. Инвестиции в основной капитал в июле 2002г. выросли на 3,3% по сравнению с июлем 2001г. (в июле 2001г. рост инвестиций к июлю 2000г. составлял 7,8%). За январь-июль 2002г. объем инвестиций в основной капитал увеличился на 2,6% по отношению к соответствующему периоду прошлого года (за 7 месяцев 2001г. рост инвестиций составлял 7,3% по сравнению с 2000г.).

 Иностранные инвестиции.

Что касается иностранных инвестиций,  интерес иностранцев растет к сфере услуг. Инвестиции в торговлю и общественное питание составили 1,3 млрд. долл. Эта цифра сравнима с иностранными вложениями в промышленность (1,8 млрд. долл.).

5.        Социальное положение.

Численность населения

Население РФ за I полугодие 2002г. сократилось на 444,1 тыс. человек и к 1 июля составило 143,5 млн. (за январь-июнь 2001г. число жителей страны уменьшилось на 458,4 тыс. человек). Как говорится в отчете Госкомстата РФ, сокращение численности населения происходило из-за естественной убыли населения, которая в первом полугодии 2002г. составила 494,6 тыс. человек и возросла по сравнению с январем-июнем 2001г. на 9,7 тыс. человек. Численные потери населения были частично (на 10,2%) компенсированы увеличившимся миграционным приростом.

Уровень занятости

Уровень безработицы в России в июле 2002г. снизился до 7,6% (5,5 млн. человек экономически активного населения не имели занятия, но активно его искали) с 8,2% в июне (5,9 млн. человек). В органах государственной службы занятости в качестве безработных в июле были зарегистрированы 1,2 млн. человек, или 1,7% экономически активного населения. Численность экономически активного населения к концу июля 2002г. составила 71,6 млн. человек (в конце июня - 72,5 млн. человек), или около 50% от общей численности населения страны. Преобладающая часть населения России занята на крупных и средних предприятиях и в организациях - в июне 2002г. там работали 40,7 млн. человек, или 61,6% общей численности занятых.

При этом средняя заработная плата в РФ в июле 2002г. составила 4 тыс. 520 руб. и выросла по сравнению с июлем 2001г. на 34,5%, а по сравнению с июнем этого года увеличилась на 1,3%. Денежные доходы (в среднем на душу населения) в июле 2002г. составляли 3 тыс. 761 руб., что на 27,2% превышает показатель июля 2001г. и на 5,2% больше, чем в июне с.г. При этом в реальном выражении заработная плата в июле выросла на 17%, а денежные доходы - на 10% по отношению к июлю 2001г. (по сравнению с июнем 2002г. реальная зарплата выросла на 0,6%, а денежные доходы - на 4%).

Минэкономразвития прогнозирует рост реальных денежных доходов населения по итогам 2002 года в размере 6.5%..

Динамика среднемесячной заработной платы

Таблица 7.

Динамика номинальной и реальной среднемесячной заработной платы¹⁾

  Источник: Госкомстат РФ.

 

3.1.2. Экономическая ситуация в регионе.

ЗАО «Байкалвестком» предоставляет услуги мобильной связи на территории Иркутской области.

Иркутская область расположена в Восточной Сибири. Площадь области - 767,9 тыс. кв. км.  

Население области составляет примерно 2767,8 тыс. человек, причем городское: 2202,8 тыс. человек, сельское: 565,0 тыс. человек

Основными отраслями промышленности в Иркутской области являются: горнодобывающая, топливная, цветная металлургия, лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная, электроэнергетическая и машиностроение.  

Иркутская область обладает уникальным набором рекреационных ресурсов: туристских, курортологических, оздоровительных. В ряде ее районов, в том числе и на побережье Байкала, имеются благоприятные микроклиматические условия для проведения аэро- и гелиотерапии.

Иркутская область - крупный индустриальный район на востоке страны, занимающий важные позиции в хозяйстве Восточной Сибири, а по некоторым отраслям производства - и в экономике всей страны. В общероссийском разделении труда Иркутская область выделяется как производитель электроэнергии, алюминия, различной электроемкой и теплоемкой продукции, химии, нефтехимии, лесопереработки, а также машиностроения. При численности населения 1,9% от Российской Федерации здесь сконцентрировано 6,5% производства электроэнергии, 6% добычи угля, почти 20% общероссийского производства целлюлозы, более 10% картона, 15% вывоза деловой древесины, перерабатывается около 9% нефти.  

Значителен удельный вес области в производстве алюминия, в добыче ряда ценных полезных ископаемых (золота, слюды), многих видов продукции химической (20% карбида кальция; 7,5% каустической соды) и нефтехимической промышленности.  

Инвестиции

Сумма инвестиций в Иркутскую область в 2001 году составила 500 млн. долл. Почти 75 процентов всех денежных поступлений пошли на модернизацию и техническое перевооружение промышленных предприятий. В общей сумме инвестиций выросла доля иностранного капитала - с 1,6 до 6,8 процента. Это значит, что промышленность региона пользуется все большим доверием зарубежных партнеров. Всего же объем инвестиций в Иркутскую область вырос за последние 2 года на 30 процентов.

Standard & Poor's Ratings Services сообщило о повышении долгосрочного кредитного рейтинга в иностранной валюте Иркутской области до уровня В- с ССС+; прогноз - ПОЗИТИВНЫЙ. Повышение рейтинга вызвано ростом экономики области, устойчивым финансовым состоянием и совершенствованием систем управления и контроля. Рейтинг области поддерживается следующими факторами:

1.      Ростом экономики. В 2001 г. экономический рост достиг 4,1% и превысил 9,0% в первой половине 2002 г., что привело к росту доходов; 

2.      Устойчивым финансовым состоянием: средний операционный баланс бюджета за последние четыре года составлял 18,2%, а средний баланс после капитальных расходов - 2,3%; 

3.      Снижением уровня прямого долга до менее, чем 15% текущих доходов в 2001 г. (с 54% в 1998 г.). Большая часть задолженности состоит из обязательств перед Министерством финансов Российской Федерации. Ожидается, что прямой долг не превысит 30% текущих доходов бюджета в 2002-2003 гг.

Бюджет Иркутской области.

По данным Главного финансового управления Иркутской области, на 1 октября 2002 года расходы консолидированного бюджета Иркутской области составили 19 848 332 тыс. руб. В том числе расходы на государственное управление и местное самоуправление -- 980124 тыс. руб., на правоохранительную деятельность и обеспечение безопасности государства -- 730764 тыс. руб., на фундаментальные исследования и содействие научно-техническому прогрессу - 8229 тыс. руб., на промышленность, энергетику и строительство -508781 тыс. руб., на сельское хозяйство и рыболовство – 265 119 тыс. руб., на охрану окружающей среды - 9633 тыс. руб., на транспорт, дорожное хозяйство, связь и информатику - 278537 тыс. руб., на развитие рыночной инфраструктуры – 2 126 тыс. руб.

На жилищно-коммунальное хозяйство расходы консолидированного бюджета области составили 1 991 603 тыс. руб., на предупреждение и ликвидацию последствий чрезвычайных ситуаций и стихийных бедствий – 30 157 тыс. руб., на образование – 4 717 008 тыс. руб., на социальную политику – 1 567 257 тыс. руб., на обслуживание государственного и муниципального долга – 33 630 тыс. руб.

Финансовая помощь бюджетам других уровней составила 35 728 тыс. руб., расходы на мобилизационную подготовку населения – 26 878 тыс. руб., на дорожное хозяйство – 460 479 тыс. руб., прочие расходы – 207 169 тыс. руб.

Таблица 8.

Положение Иркутской области среди основных регионов Сибирского федерального округа за январь-июль 2002 г.

Показатель	Иркутская область	Красноярский край	Кемеровская область	Томская область
Объем промышленной продукции на душу населения в месяц,  руб.	3 452	5 055	3 703	2  801
Оборот розничной торговли, на душу населения в месяц, руб.	1 674	1 921	1 853	1 644
Номинальная средняя заработная плата в июне 2002 г., руб.	4 966	5 972	1 853	1 644
Среднедушевой денежный доход в июне 2002 г., руб.	3 190	3 997	3 573	3 740

 

Доходы населения

 Реальные денежные доходы населения Иркутской области в мае 2002 года снизились на 7,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, сообщили в комитете по экономике областной администрации. Это связано с превышением темпов роста потребительских цен в мае 2002 к маю 2001 – 114,5% над темпами роста денежных доходов – 107,1%. По сравнению с апрелем 2002 года, реальные доходы сократились до 80,1%. В среднем на душу населения денежные доходы составили 2768 рублей.
       Сводный индекс потребительских цен по сравнению с прошлым годом увеличился до 101,2%. Потребительские расходы в расчете на душу населения в мае 2002 составили 2139,5 рублей, что равно 120,1% к маю прошлого года и 95,6% к апрелю текущего года.

Рынок труда Иркутской области

В январе-августе 2002 г. служба занятости проводила работу с 111,5 тыс. граждан, обратившихся в поиске работы, в т.ч. с 62,7 тыс. безработных.

Трудоустроено, направлено на проф. обучение и снято с учета по другим причинам 83,7 тыс. человек.

Число зарегистрированных безработных на 1.09.2002 г. составило 23220 человек против 22833 человек на начало года (увеличение на 387 человек). По состоянию на 1 сентября 2002г. состоит на учете в службе занятости 27785 человек, из них 26726 незанятых трудовой деятельностью.

По данным Государственного комитета по статистике России численность экономически активного населения Иркутской области (без округа) составляет 1298,0 тыс. человек.

Уровень зарегистрированной безработицы (отношение численности зарегистрированных безработных к численности экономически активного населения) составлял на 1.01.2002 г. по области (без округа) - 1,7%, на 1.09.2002 г. - 1,8%.

 

3.1.3. Анализ положения в отрасли.

В течение 2001 г. число абонентов сотовой связи в России возросло более чем в два раза, на 131 %, увеличившись с 3 400 000 до 7 840 000 человек. И все же можно констатировать, что темпы прироста числа абонентов по сравнению с 2000 г. несколько замедлились. Эксперты прогнозируют в следующем году рост абонентской базы не за счет верхушки потребительской пирамиды, а за счет привлечения типичных представителей массового рынка, большинство из которых не способны на значительные расходы на связь.

Рис.1. Рост числа абонентов сотовой связи в России в 1999-2002 гг.

По итогам года Россия переместилась на второе место среди стран Восточной Европы по абсолютному числу абонентов сотовой, обогнав Чехию. Россия достигла уровня 5,3 % проникновения услуг сотовой связи, что, с одной стороны, на целый процент выше, чем во многих прогнозах прошлого года, тогда как с другой — на порядок меньше, чем в других их странах.

 

Рис. 2. Число абонентов и проникновение сотовой связи в России

В Москве показатели обеспеченности сотовой связью заметно лучше, но и они пока что уступают средним данным по Восточной и, тем более, по Западной Европе.

Таблица 9.

Проникновение услуг сотовой связи в Москве и в России в 1999-2001 гг.

В целом по России можно отметить очередные изменения в таблице лидирующих операторов (табл. 10).

Таблица 10.

Топ-10 российских операторов сотовой связи (по числу абонентов)

Kомпания	Стандарт	Kол-во абонентов на 01.01.2002	Доля рынка РФ на 01.01.2002
МТС	GSM	2673000	34 %
Вымпелком	GSM и TDMA	2010000	26 %
Северо-Западный GSM	GSM	748959	10 %
Kубань GSM	GSM	372627	5 %
Ассоциация СМАРТС	GSM	240000	3 %
Дельта Телеком	NMT	120000	2 %
Таиф-Телком	GSM	100290	1 %
БиЛайн Самара	TDMA	83210	1 %
Московская Сотовая Связь	NMT	75000	<1 %
Татинком	TDMA/AMPS	71342	<1 %
Другие	GSM, TDMA, NMT	1345572	17 %

Источник: J’son&Partners, данные компаний.

Вновь, как и в 2000 г., основной прирост числа абонентов сотовой связи был достигнут за счет стремительного роста абонентской базы сетей GSM, прежде всего, московских операторов — МТС и «Вымпелком». Впрочем в 2001 г. заметное влияние оказал и «МегаФон», число абонентов которого в конце декабря 2001 г. приблизилось к 915000 (включая «Северо-Западный GSM»). В регионах (исключая Санкт-Петербург) с большим отрывом от остальных компаний лидировала компания «Кубань-GSM», завершившая год с 372627 абонентами. За ней следует ассоциация «СМАРТС» с 240000 абонентов в Поволжье.

Важнейшие события 2001 года

За 4 месяца в 9-ти регионах России началась коммерческая эксплуатация новых сетей сотовой связи «Вымпелком». «Вымпелком» является основным претендентом на получение лицензии GSM на Северо-Западный регион в 2002 г.
           Внимание аналитиков все чаще привлекают к себе активные действия участников проекта «МегаФон». Хотя и не оформленный до сих пор юридически в виде ЗАО, но уже действующий проект, за которым, как известно, стоят «Телекоминвест» и скандинавские компании, в 2001 г. добился значимых успехов. Прежде всего, за счет объединения активов «Телекоминвеста» и ЛВ «Финанс», «МегаФону» удалось выйти на наиболее значимый московский рынок сотовой связи. Кроме того, компания добилась определенных успехов в развертывании сетей сотовой связи на Северном Кавказе и в Поволжье, а сеть «Северо-Западного GSM» достигла рекордных за всю свою историю темпов привлечения абонентов в декабре 2001 г. На исходе 2001 г. проекту «МегаФон» удалось заручиться решением о выдаче дочерней компании «МобиКом-Центр» лицензии GSM на Центральный Регион, что означает, что «МегаФон» в феврале 2002 г. станет первой российской компанией, обладающей лицензией на 100 % территории страны.

Яркое событие 2001 г. — приход компании «Мобильные Телесистемы» — по-прежнему остающейся лидером по абсолютному числу абонентов в России, в Санкт-Петербург, что уже привело к кардинальным изменениям на этом рынке. Да и в целом, региональная экспансия МТС, например, запуск сети в Нижнем Новгороде, заслуживает высокой оценки. Компания пошла не только по пути самостоятельного развертывания сетей, но и занялась активным приобретением ключевых компаний на рынках, где МТС не располагает лицензией, что позволило не только расширить лицензионную территорию, но также закрепить выигрыш компании в темпах развития.

В настоящее время МТС лидирует по числу абонентов в Москве и является компанией с крупнейшей базой абонентов в регионах за пределами Москвы и Санкт-Петербурга. Получение МТС лицензии на строительство сети GSM в Беларуси говорит о больших амбициях компании и свидетельствует о ее интересе не только к рынку России, но и к ряду территорий экс-СССР. В целом, рост конкуренции и пришедшие в отрасль деньги инвесторов вызвали заметный рост емкости российского рынка оборудования сотовой связи, что позволило ряду поставщиков добиться заключения объемных контрактов, хотя и на достаточно жестких в смысле прибыли условиях. Общий объем контрактов на поставку оборудования сотовой связи и соответствующего ПО в 2001 г. заметно превысил $500 млн.

Рост емкости и покрытия сотовых сетей, вкупе с общим снижением за год на 30 % средних тарифов на сотовую связь, позволил обеспечить тот бурный рост числа абонентов сотовой связи, свидетелями которого мы стали.

Из других ключевых событиях нельзя не отметить получение лицензий и частот в диапазоне 900/1800 МГц региональными операторами NMT и AMPS, решение о конверсии диапазона 900 МГц, снижение в 2001 г. накала ценовых войн по сравнению с 2000 г., бурный рост числа абонентов в ведущих региональных компаниях сотовой связи, а также создание лидерами рынка двух опытных зон 3G в Москве.

Стандарты сотовой связи

Следует признать, что GSM закрепил свое лидерство на рынке сотовой связи России. Доля абонентов, использующих услуги связи данного стандарта, в 2001 г. постоянно возрастала на фоне сокращения долей других стандартов: NMT, DAMPS.

Если говорить не только о мобильной сотовой связи, но и о технологии CDMA, то картина изменится незначительно: доля CDMA в России осталась практически неизменной.

 

Рис.3. Стандарты сотовой связи на Российском рынке

Планы и прогнозы

В 2002 г. продолжат «региональный крестовый поход» три оператора федерального масштаба — «Мобильные ТелеСистемы», «Вымпелком» и «МегаФон».

Так МТС, так и «Вымпелком» продемонстрируют не только как быстро они способны развертывать новые региональные сети в условиях конкуренции, но и продолжат активные поглощения региональных компаний. «МегаФон» будет стремиться догонять лидеров, тем более что для этого имеется лицензионная база. В итоге можно ожидать существенный рост доли регионов в общем объеме российского рынка мобильной связи.

Можно рассчитывать, что в 2002 г. МТС останется лидером рынка российской сотовой связи, если говорить о прибыльности и числе абонентов, о числе охваченных сотовой связью регионов. Вряд ли что-либо сможет помешать запуску сети МТС в Беларуси, возможно и получение лицензии на какую-либо еще территорию за рубежами России.

«Вымпелком» попытается как можно ближе подобраться к МТС по числу абонентов, но вряд ли сможет в 2002 г. сравняться с МТС по этому параметру. Вероятно, компании придется потратиться на лицензию GSM в Северо-Западном регионе и оперативное развертывание своей сети во втором по величине и значимости городе России.

«МегаФон» в 2002 г. юридически оформится в акционерное общество. Под «зонтиком» «МегаФона» объединятся компании сотовой связи, обладающие лицензией на 100 % территории России. Компания будет активно наращивать свое присутствие в регионах, насколько ей это удастся в условиях жесткой конкуренции с двумя ведущими операторами и крупными региональными компаниями.

Поскольку российский рынок выгодно отличается от рынков Западной Европы своим стабильным ростом и относительно низкой пока конкуренцией, поскольку крупные российские операторы пока что радуют своих инвесторов стабильными финансовыми показателями, то несложно представить, что для кого-то из крупных западных операторов может показаться привлекательной идея приобретения крупного пакета акций какого-либо оператора. Легче всего в роли покупаемого представить «Вымпелком». Впрочем, такое событие скорее из области гипотез, а не прогнозов.

В первой половине 2002 г. продолжится рост числа абонентов в Москве, причем кроме чисто ценовой конкуренции на передний план выйдет конкуренция качества услуг и сервиса. В то же время можно будет заметить явные признаки насыщения московского рынка.

Вряд ли следует ожидать серьезных подвижек в 2002 г. с внедрением в России технологии 3G. Во всяком случае, практически исключен запуск сети 3G компанией МТС и «Вымпелком», да и получение лицензий 3G в первом полугодии вряд ли произойдет, особенно учитывая возможные подвижки в администрации отрасли связи в РФ.

Рынок сотовой связи Красноярского края.

Сейчас в крупнейшем сибирском регионе работают два сотовых оператора. Это "Енисейтелеком" (стандарты GSM900 и NMT450) и "Сибчелендж" (GSM900/1800 и DAMPS/AMPS). У первого число абонентов в целом составляет около 62 000. У "Сибчеленджа" - порядка 50.000. По мнению аналитиков, резерв для роста в крае еще довольно велик - потенциальная емкость этого рынка составляет около 1 млн. человек.

Однако вскоре новый оператор сотовой связи выйдет на Красноярский рынок – это «Би Лайн GSM" (торговая марка "Вымпелком").Не могут остаться в стороне и другие столичные операторы. Сеть компании "МегаФон" заработает в Красноярске примерно в середине 2003 года. У МТС пока нет лицензии на Красноярский край, однако компания уже рассматривает различные варианты выхода на этот рынок.

 

3.2. Характеристика эмитента.

Закрытое акционерное общество "Байкалвестком" является оператором сотовой связи в стандартах NMT-450i и GSM-900 и оказывает услуги на рынке сотовой связи Иркутской области, начиная с 1995 года.

Учредителями ЗАО "Байкалвестком" являются Открытое Акционерное Общество "Электросвязь" Иркутской области и Russian Telecommunications Development Holding Corporation.

На сегодняшний день сеть стандарта NMT-450i компании "Байкалвестком" имеет самую большую территорию покрытия в Иркутской области и включает в себя такие города как Иркутск, Ангарск, Шелехов, Усолье-Сибирское, Байкальск, Братск и Усть-Илимск.

11 декабря 2001 года компания "Байкалвестком" получила лицензию на предоставление услуг сотовой связи в стандарте GSM-1800, что является очень важным шагом в построении современной двухдиапазонной сети GSM-900/1800. Дальнейшее развитие сети GSM-900 позволит максимально расширить площадь покрытия, а дополняющая ее сеть GSM-1800 - увеличить емкость сети в местах ее наибольшей загрузки.

Сеть самого современного и популярного в мире цифрового стандарта GSM-900, строительство которой компания "Байкалвестком" начала в 1998 году, продолжает стремительно развиваться и уже покрывает такие города как Иркутск, Ангарск, Шелехов, Усолье-Сибирское, Черемхово, Байкальск и Братск..

20 июня 2002 г. к сети компании "Байкалвестком" был подключен 40-тысячный абонент. Компания планирует до конца 2002 г. расширить территорию покрытия сети стандарта GSM, охватив города Усть-Илимск, Саянск и Тайшет, а также восточное побережье озера Байкал.

Население лицензируемой территории сети «Байкалвестком» составляет 2,7 млн. человек, из которых 85% (т.е. 2,3 млн. человек) могут быть охвачены сотовой связью к 2007 году. Число абонентов «Байкалвестком» к сентябрю 2002 года достигло 47 тысяч человек, что составляет порядка 60% от суммарной абонентской базы на лицензируемой территории.

История компании началась в 1995 году с установки 3 базовых станций федерального аналогового стандарта NMT-450 – двух в Иркутске и одной в Ангарске.

В марте 1996 года была установлена система защиты сети от несанкционированного доступа Security Identity System (соответствующая модификация стандарта обозначается как NMT-450i).

Летом 1996 года была увеличена зона покрытия в городах Иркутск, Ангарск, Усолье-Сибирское, Шелехов и поселке Большая речка, где были установлены дополнительные базовые станции. В декабре 1997 года в Братске были установлены коммутатор и 2 базовые станции.

С февраля 1998 года абоненты «Байкалвестком» получили возможность пользоваться своим мобильным телефоном в 88 городах России. Российские операторы связи, работающие со стандартом NMT-450i, объединились в Ассоциацию операторов федеральной сотовой сети NMT-450i, являющуюся членом международной организации операторов "NMT-MoU". Это позволило организовать национальный автоматический роуминг, соединив в единую сеть всех российских операторов стандарта NMT-450i.

В апреле 1999 года Компания установила базовую станцию в Усть-Илимске, тем самым достигнув самой широкой зоны покрытия сотовой связи в Иркутской области. В июне 1999 года Компания начала предоставлять услуги международного автоматического роуминга в стандарте NMT-450i, а в октябре была установлена базовая станция в Байкальске.

На конец 1999 года сеть автоматического роуминга Компании в стандарте NMT-450i насчитывала 11 стран мира и более 460 городов России.

По нашему мнению, на конец 2002 года количество абонентов стандарта NMT-450i составит 5,5 тысяч человек.

Рис. 4. Зона покрытия стандарта NMT-450i сети ЗАО «Байкалвестком»

Источник: ЗАО «Байкалвестком»

 В июле 1998 года был заключен контракт с канадской фирмой Nortel на поставку системы сотовой связи цифрового стандарта GSM-900 и 25 января 1999 года был совершен первый звонок, а в июле цифровая сотовая сеть была запущена в коммерческую эксплуатацию.

В январе 1999 года Компания начала предоставлять услуги национального роуминга в сети GSM-900, В мае 2000 года Компания предоставила своим абонентам возможность пользоваться услугами международного автоматического роуминга в стандарте GSM-900. Летом 2000 года в сети GSM Компании была внедрена услуга двусторонней передачи текстовых сообщений («Сотовый телефон–пейджер»).  Через несколько месяцев базовые станции стандарта GSM были установлены в городах Ангарск и Шелехов.

В настоящее время Компания рассматривает стандарт GSM 900/1800 как наиболее перспективный и будущий рост Компании связывает с развитием именно этого стандарта.

По нашему мнению, на конец 2002 года количество абонентов стандарта GSM 900/1800 составит 48,5 тысяч человек.

Рис. 2. Зона покрытия стандарта GSM 900/1800  сети ЗАО «Байкалвестком»

Источник: ЗАО «Байкалвестком»

 

 

Основные финансовые показатели 2000-2001 (в тыс. долл. США)

Показатель	2000	2001
Выручка от реализации	5,948	10,978
Валовая прибыль	3,018	6,950
EBITDA	1,939	5,215
Чистая прибыль	432	3,282
Денежный поток от операционной деятельности	1,614	4,375
Денежный поток от инвестиционной деятельности	(1,137)	(3,645)
Свободный денежный поток	477	731

Источник: ЗАО «Байкалвестком»

 

Основные операционные показатели Компании

Показатель	2000	2001
Кол-во абонентов на начало периода	607	12,470
Кол-во абонентов на конец периода	12,470	29,468
Количество новых абонентов	9,322	19,395
Количество выбывших абонентов	(1,691)	(2,397)
Продолжительность разговора абонента (мин/мес)	н/д	88,2
Средний счет за месяц (ARPU), $	н/д	29,9

Источник: ЗАО «Байкалвестком»

 

 

5.      ПРОЦЕДУРА И РЕЗУЛЬТАТЫ ОЦЕНКИ.

5.1.Обоснование выбора методов оценки и принятых допущений

При расчете стоимости по методу чистых активов не учитываются перспективы развития компании, что в данном случае существенно искажает реальную стоимость компании. В силу специфики телекоммуникационного бизнеса, который является на данном этапе одним из самых доходных и быстрорастущих, применение метода чистых активов значительно занизило бы итоговую величину стоимости.

Метод ликвидационной стоимости применяется для предприятий, которые находятся в состоянии банкротства или если стоимость компании при  ликвидации будет выше, чем при продолжении деятельности. К рассматриваемому предприятию данные условия неприменимы. Исходя из вышеизложенного, в данном случае ни один из методов имущественного подхода не применялся.

Рынок телекоммуникаций является одним из наиболее развитых с точки зрения корпоративных финансов. В отрасли существуют публичные компании, акции которых активно торгуются как на российском, так и на западных фондовых рынках, в отрасли за последние 1,5 –2 года совершен целый ряд сделок по покупке крупных пакетов акций. Все это делает возможным применение сравнительных и доходных методов оценки.

 

5.2.Оценка методом дисконтированных денежных потоков

Стоимость Компании по данному методу равна сумме приведенных (дисконтированных) к настоящему времени будущих свободных денежных  потоков Компании. Свободный денежный поток определяется, как разница между операционным денежным потоком за период и суммой произведенных в течение этого периода капитальных вложений.

Горизонт прогнозирования будущих свободных денежных потоков зависит от возможной точности прогнозов и периода планирования в Компании. Исходя из существования бизнес-плана Компании на 5 лет, специалисты ЗАО «АК-Консалтинг» разработали финансовую модель Компании для  прогнозирования величин свободных денежных потоков на период 2002 – 2007 гг. При построении модели, формировании базовых предположений и осуществлении оценки ЗАО «АК-Консалтинг» руководствовался следующими основными принципами:

§         Прогнозы развития Компании были построены на основании бизнес-плана Компании и расчетов ЗАО «АК-Консалтинг».

§         Сохранение существующих тенденций развития отрасли мобильной связи в регионах России.

§         Сохранение лицензионной политики Министерства Связи РФ.

5.2.1        Базовые предположения по оценке

В процессе выработки предположений по развитию Компании на пятилетний период, ЗАО «АК-Консалтинг» руководствовался следующими основными принципами:

Средний экономический рост (ВВП) России на ближайшие пять лет составит 3% в год.

Развитие рынка мобильной связи в регионе во многом зависит от развития экономики региона[4].

Бизнес-план Компании отражает основные направления развития.

Макроэкономические предположения

В финансовой модели ЗАО «АК-Консалтинг» использовал прогнозы по ставкам местных и федеральных налогов. На прогнозируемый период ставки налогов определены в соответствии с НК РФ.

Зона покрытия

В настоящий момент Компания имеет зону покрытия (т.е. территорию, на которой принимаются звонки в сети «Байкалвестком»), в которой проживают 1,72 млн. человек или 63% населения Иркутской области. Компания продолжает работу по расширению зоны покрытия, которая к 2007 году достигнет около 85% населения области. Широкая зона покрытия  будет являться основным конкурентным преимуществом Компании по сравнению с Мегафоном (на момент подготовки настоящего меморандума МТС не имела лицензии на предоставление услуг сотовой связи в Иркутской области).

Проникновение услуг сотовой связи

По мнению аналитического отдела ЗАО «АК-Консалтинг» целевое проникновение услуг сотовой связи в Иркутской области увеличится к 2007 году до 18,5%  с нынешних 3,4%.

Прогноз развития рынка сотовой связи в Иркутской области в 2002-2007 гг.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Население	2,729,000	2,729,000	2,729,000	2,729,000	2,729,000	2,729,000
Проникновение услуг	3.4%	5.7%	8.8%	12.2%	15.9%	18.5%
Количество абонентов на конец года	93,540	156,625	241,202	334,150	434,997	505,249

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

Доля рынка и число абонентов Компании

В настоящий момент «Байкалвестком» занимает доминирующее положение на рынке услуг сотовой связи в Иркутской области и обслуживает порядка 60% абонентов области. Однако, в течение 2003-2004 гг. ожидается выход на данный рынок оператора федерального масштаба –  Мегафон, в связи с чем мы прогнозируем снижение доли рынка Компании до 34% к 2007 году.

Прогноз доли рынка и числа абонентов Компании на 2002-2007 гг.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Доля рынка	59%	54%	47%	42%	37%	34%
Количество абонентов на конец года	54,085	80,760	108,130	133,093	154,030	164,324

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

 

5.2.2        Определение ставки дисконтирования

Полученные свободные денежные потоки Компании мы привели к настоящему времени с использованием ставки дисконтирования 15,1%, в качестве которой использовалась средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital)[5] Компании, рассчитываемая следующим образом:

Рис. 1. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

 

Где:

Премия за риск вложения в акционерный капитал - взята из исследований Ibbotson & Associates;

Бета - коэффициент, отражающий несистематический (специфический) риск Компании. Бета Компании была рассчитана как средневзвешенная величина для МТС и Вымпелком (наиболее близкие по рискам российские аналоги, для которых рассчитана Бета) ввиду отсутствия данных по собственному коэффициенту Компании;

Безрисковая ставка - соответствует доходности государственных ценных бумаг со сроком погашения максимально близким к последнему периоду прогнозирования денежных потоков (т.е. конец 2007 года). В качестве безрисковой ставки принята доходность российских еврооблигаций с датой погашения 26.06.2007.

Для определения стоимости акционерного капитала Компании полученная в результате дисконтирования стоимость Компании должна быть скорректирована на сумму рыночной стоимости долгосрочной задолженности и сумму денежных средств и их эквивалентов (превышающие денежные средства, необходимые для операционной деятельности)  на последнюю отчетную дату.

5.2.3        Прогноз доходов Компании

Доходы от предоставления услуг

В 2001 году выручка Компании от предоставления услуг сотовой связи (не включая доходов от предоставления роуминга и продажи телефонных трубок) составила 6,4 млн. долл. Данная выручка складывается из двух составляющих – средний доход от разговоров и средний доход от дополнительных услуг.

Средний доход от разговоров зависит от двух основных факторов - количества минут в месяц на одного абонента и средней стоимости минуты разговора. На основе прогноза этих показателей была построена динамика изменения среднего дохода от разговоров на одного абонента.

Динамика изменения среднего дохода от дополнительных услуг была рассчитана на основе прогнозов их доли от среднего дохода от разговоров на одного абонента.

Прогноз доходов от предоставления услуг связи на 2002-2007 гг.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Среднее количество минут	86.8	85.9	85.9	86.8	88.5	91.2
Изменение	н/д	-1.0%	0.0%	1.0%	2.0%	3.0%
Средний тариф за минуту ($)	0.22	0.15	0.12	0.11	0.10	0.10
Изменение	н/д	-30.0%	-20.0%	-5.0%	-10.0%	-3.0%
Голосовой ARPU (вкл. ежемесячную плату) ($)	18.67	12.94	10.35	9.93	9.12	9.11
Изменение	н/д	-30.7%	-20.0%	-4.1%	-8.2%	-0.1%
ARPU от дополнительных услуг ($)	0.96	0.98	1.01	1.04	1.08	1.11
Доля от голосового ARPU	5.1%	7.6%	9.8%	10.5%	11.8%	12.2%
Общий ARPU ($)	24.76	18.48	14.65	13.51	12.20	11.82

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

Доходы от предоставления роуминга «чужим» абонентам

В течение 2002 года Компания планирует осуществить обслуживание 114,5 тысяч «чужих» абонентов на основе роуминговых  соглашений и получить выручку в размере 1,1 млн. долл. США.

Прогноз доходов от предоставления услуг роуминга чужим абонентам на 2002-2007 гг.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Доходы от роуминга чужих абонентов (тыс. $)	1,093	1,208	1,022	836	669	516
Количество чужих абонентов	114,558	142,135	158,222	160,178	149,892	128,265
Рост	н/д	24.1%	11.3%	1.2%	-6.4%	-14.4%
Средний доход на роумера ($)	11.93	8.50	6.46	5.22	4.46	4.03
Рост	н/д	-28.8%	-24.0%	-19.3%	-14.5%	-9.8%

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

Доходы от предоставления роуминга «собственным» абонентам

По итогам 2002 года Компания планирует получить выручку от предоставления роуминга собственным абонентам в размере 1,5 млн. долл. США. Очевидно, что с ростом абонентской базы Компания будет предоставлять данную услугу большему числу абонентов, с другой стороны региональная экспансия московских операторов будет способствовать резкому падению роуминговых тарифов в регионах, что приведет к уменьшению рентабельности данной услуги.  

Прогноз доходов от предоставления роуминга собственным абонентам на 2002-2007 гг.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Доходы от роуминга собственных абонентов (тыс.$)	1,479	2,480	2,696	2,839	2,786	2,547
Средний доход на роумера ($)	4.21	3.07	2.38	1.96	1.62	1.33
Рост	н/д	-27.3%	-22.4%	-17.6%	-17.6%	-17.6%

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

Структура среднего дохода на абонента

С ростом конкуренции в регионах средний доход на абонента (ARPU) будет естественным образом снижаться.

Динамика изменения среднего дохода на абонента на 2002-2007 гг.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Доход от абонентской платы ($)	2.90	2.47	2.06	1.68	1.35	1.05
Рост	н/д	-15.0%	-16.5%	-18.2%	-20.0%	-22.0%
Доход от трафика ($)	15.77	10.47	8.29	8.25	7.77	8.06
Рост	н/д	-33.6%	-20.8%	-0.6%	-5.8%	3.7%
Доход от дополнительных услуг ($)	0.96	0.98	1.01	1.04	1.08	1.11
Рост	н/д	3.0%	3.0%	3.0%	3.0%	3.0%
Доход от роуминга ($)	5.13	4.56	3.28	2.54	2.01	1.60
Рост	н/д	-11.1%	-28.0%	-22.6%	-21.0%	-20.0%
Общий доход на одного абонента ($)	24.76	18.48	14.65	13.51	12.20	11.82
Рост	н/д	-25.3%	-20.8%	-7.7%	-9.7%	-3.1%

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

Доходы от продажи телефонных трубок и аксессуаров

В течение 2001 года Компания реализовала телефонных трубок и аксессуаров на сумму 759 тыс. долл. США с валовой рентабельностью 26%. Мы прогнозируем снижение рентабельности до 0% начиная с 2005 года.

Прогноз доходов от продажи телефонный трубок и аксессуаров на 2002-2007 гг.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Доходы от продажи телефонных трубок и аксессуаров, тыс. $	689	757	778	716	635	422
Рост	-96.7%	-4.0%	-4.2%	-4.3%	-4.5%	-4.8%
Валовая рентабельность	15%	10%	5%	0%	0%	0%

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

Доходы от коммутации АМТС и услуг СИС

На протяжении предыдущих лет Компания получала доходы от коммутации междугороднего и международного трафика ЗАО «Электросвязь» Иркутской области, однако в связи с модернизацией собственного оборудования ЗАО «Электросвязь» Иркутской области необходимость в использовании коммутатора Компании отпадет и, соответственно, доходов от коммутации Компания получать не будет.

В 1996 году Компании установила систему защиты сети от несанкционированного доступа –   СИС (Security Identity System) для абонентов стандарта NMT-450i. Услугами системы пользуется ряд компаний региона, предоставляющих услуги сотовой связи в стандарте NMT-450i, не установивших данную систему и использующих оборудование Компании. В связи с естественным «отмиранием» стандарта NMT-450i мы прогнозируем, что с 2006 года доходов от системы СИС Компания получать не будет.

Прогноз доходов коммутации АМТС и услуг СИС на 2002-2007 гг. (в тыс. долл. США)

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Доходы от коммутации АМТС	1,136	0	0	0	0	0
Доходы от СИС	347	347	347	347	0	0

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

 

Прогноз доходов «Байкалвестком» на 2002-2007 гг. (в тыс. долл. США)

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Доходы от подключения	345	315	0	0	0	0
Доходы от абонентской платы	1,454	1,994	2,333	2,438	2,323	2,010
Доходы от трафика	9,360	10,469	11,732	14,375	15,708	17,401
Доходы от роуминга собственных абонентов	1,479	2,480	2,696	2,839	2,786	2,547
Доходы от роуминга чужих абонентам	1,093	1,208	1,022	836	669	516
Доходы от коммутации АМТС	1,136	0	0	0	0	0
Доходы от СИС	347	347	347	347	0	0
Доходы от продажи телефонных трубок и аксессуаров	689	757	778	716	635	422
Доходы от дополнительных услуг	479	796	1,149	1,511	1,852	2,115
Прочие доходы от услуг мобильной связи	104	169	189	241	287	318
Всего доходы	16,486	18,536	20,245	23,303	24,260	25,329

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

5.2.4        Расходы Компании

Затраты на персонал

В 2001 году в Компании работало 83 сотрудника при средней зарплате сотрудника 434 долл. США. По сравнению с 2000 г. средняя зарплата в Компании выросла на 26% в долларовом эквиваленте. По нашему мнению, в будущем в связи с расширением сети Компании предусмотрен  среднегодовой 25% рост производственного персонала (до 317 человек в 2007 году) при росте средней зарплаты в среднем на 5% в год.

Затраты на персонал на 2002-2007 гг.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Среднее количество сотрудников	104	130	162	203	253	317
Рост	25.0%	25.0%	25.0%	25.0%	25.0%	25.0%
Средняя зарплата ($/мес.)	456	478	502	527	554	581
Рост	5.0%	5.0%	5.0%	5.0%	5.0%	5.0%
Расходы на персонал (тыс. $)	567	744	977	1,282	1,683	2,209
Доля от выручки	3.4%	4.0%	4.8%	5.5%	6.9%	8.7%
Отчисления в ФОТ (тыс. $)	113	149	195	256	337	442

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

Затраты на подключение к сети общего пользования

Расходы на подключение к сети общего пользования ЗАО «Электросвязь» Иркутской области на период с 2000 года по I квартал 2002 года были произведены в качестве взаимозачета с ЗАО «Электросвязь» Иркутской области в счет коммутации АМТС. Начиная с 2003 года, в качестве  расходов на подключение к сети общего пользования Компания будет перечислять ЗАО «Электросвязь» Иркутской области 1 доллар США в месяц за каждого абонента.  

Затраты на подключение к сети общего пользования на 2002-2007 гг.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Затраты на подключение к сети общего пользования ЗАО «Электросвязь» Иркутской области (тыс. $)	180	809	1,133	1,447	1,723	1,910
Рост	н/д	349.7%	40.1%	27.7%	19.0%	10.9%
Доля от выручки	1.1%	4.4%	5.6%	6.2%	7.1%	7.5%

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

Перечисления прочим операторам

В 2001 данная статья расходов составила 730 тыс. долл. США. С резким ростом абонентской базы в 2002-2003 гг. и соответственным увеличением количества путешествующих абонентов Компании и «чужих» роумеров увеличатся перечисления прочим операторам по роуминговым соглашениям (до 12,6% от выручки в 2003 году). Однако начиная с 2004 года доля отчислений будет постепенно снижаться до 9,5% к 2007 году.

Прогноз перечислений прочим операторам на 2002-2007 гг.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Перечисления прочим операторам (тыс. $)	1,393	2,336	2,539	2,674	2,624	2,399
Доля от выручки	8.4%	12.6%	12.5%	11.5%	10.8%	9.5%
Процент выручки от роуминга	54.2%	63.3%	68.3%	72.8%	76.0%	78.3%

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

Амортизационные отчисления

Амортизационные отчисления Компании в 2001 году составили 425 тыс. долл. США, что составило 7,6% от первоначальной стоимости приобретения основных средств. В связи с принятой Компанией амортизационной политикой использования телекоммуникационного оборудования в течение 7-8 лет, расчетная модель подразумевает увеличение доли амортизационных отчислений в течение всего прогнозируемого периода до уровня 13,3% от первоначальной стоимости приобретения основных средств.

Прогноз амортизационных отчислений на 2002-2007 гг.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Амортизационные отчисления (тыс. $)	1,006	1,466	1,986	2,537	3,169	3,756
Процент от первоначальной стоимости приобретения ОС	9.0%	9.6%	10.3%	11.0%	12.1%	13.3%

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

Затраты на междугородний и международный трафик

В 2001 году общая стоимость междугороднего и международного трафика составила 280 и 26 тыс. долл. США соответственно. По нашему мнению, в течение всего прогнозируемого периода будет происходить естественное увеличение междугороднего и международного трафика, а соответственно и расходов на его обеспечение.

Прогноз затрат на междугородний и международный трафик на 2002-2007 гг.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Расходы на междугородний трафик (тыс. $)	548	917	1,334	1,768	2,184	2,513
Доля от выручки	3%	5%	7%	8%	9%	10%
Расходы на международный трафик (тыс. $)	53	87	124	161	195	221
Доля от выручки	0.3%	0.5%	0.6%	0.7%	0.8%	0.9%

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

 

5.2.5        Общая структура себестоимости

Прогноз себестоимости на 2002-2007 гг. (в тыс. долл. США)

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Затраты на оплату труда (искл. управленческий персонал)	567	744	977	1,282	1,683	2,209
Отчисления в ФОТ	113	149	195	256	337	442
Стоимость проданных телефонов и аксессуаров	586	681	739	716	635	422
Стоимость внешнего роуминга	1,173	1,967	2,138	2,252	2,210	2,020
Стоимость внутреннего роуминга	220	369	401	422	414	379
Стоимость междугороднего трафика	548	917	1,334	1,768	2,184	2,513
Стоимость международного трафика	53	87	124	161	195	221
Стоимость подключения	390	402	388	336	281	176
Стоимость СИС	214	176	116	37	0	0
Расходы на подключение к сети общего пользования	180	809	1,133	1,447	1,723	1,910
Стоимость коммутации АМТС	341	0	0	0	0	0
Платежи регулирующим органам	160	160	160	160	160	160
Лицензионные платежи	15	15	15	15	15	15
Амортизационные отчисления	1,015	1,475	1,995	2,546	3,178	3,765
Расходы по сомнительным долгам	259	236	223	214	167	157
Налоги, включаемые в себестоимость	165	0.4	0.4	0.5	0.5	0.5
Прочие операционные расходы	197	265	348	480	600	752
Всего себестоимость	6,187	8,428	10,242	13,027	13,693	15,030

Источник: расчеты ЗАО «АК-Консалтинг»

 

5.2.6        Капитальные вложения и основные средства

Прогноз капитальных вложений и основных средств на 2002-2007 гг. (в тыс. долл. США)

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Основные средства на начало периода	9,184	12,166	14,805	16,820	17,750	17,344
Капитальные вложения	3,988	4,105	4,002	3,467	2,763	1,290
Амортизационные отчисления (ОС)	(1,006)	(1,466)	(1,986)	(2,537)	(3,169)	(3,756)
Основные средства на конец периода	12,166	14,805	16,820	17,750	17,344	14,879

Источник: ЗАО «Байкалвестком»

5.2.7        Долгосрочная задолженность и изменение оборотного капитала Компании

Прогноз долгосрочной задолженности на 2002-2007 гг. (в тыс. долл. США)

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Долгосрочная задолженность на начало периода	7,577	6,926	4,168	3,668	3,668	3,668
Взято в течение года	2,149
Погашено в течение года	(2,800)	(2,758)	(500)			(1,000)
Долгосрочная задолженность на конец периода	6,926	4,168	3,668	3,668	3,668	2,668

Источник: ЗАО «Байкалвестком»

 

Прогноз изменения оборотного капитала на 2002-2007 гг. (в тыс. долл. США)

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Текущие активы
Запасы	659	741	810	932	970	1,013
Доля от выручки	4.0%	4.0%	4.0%	4.0%	4.0%	4.0%
Дебиторская задолженность	2,473	2,502	2,632	2,796	2,426	2,533
Доля от выручки	15.0%	13.5%	13.0%	12.0%	10.0%	10.0%
Прочие текущие активы (искл. денежные средства)	495	556	607	699	728	760
Доля от выручки	3.0%	3.0%	3.0%	3.0%	3.0%	3.0%
Изменение текущих активов	(789)	(173)	(249)	(378)	303	(182)
Текущие обязательства
Кредиторская задолженность	4,956	4,708	4,629	4,451	3,997	4,012
Доля от выручки	80.0%	55.7%	45.0%	34.0%	29.0%	26.5%
Прочие текущие обязательства	248	338	411	524	551	606
Доля от выручки	4.0%	4.0%	4.0%	4.0%	4.0%	4.0%
Изменение текущих обязательств	(153)	(157)	(6)	(66)	(427)	70
Оборотный капитал
Оборотный капитал	(1,577)	(1,247)	(992)	(548)	(424)	(312)
Изменение чистого оборотного капитала / Изменение выручки	-17.1%	-16.1%	-14.9%	-14.5%	-13.0%	-10.5%

Источник: прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

 

5.2.8        Прогноз основных финансовых показателей

 

 

Прогноз основных финансовых показателей на 2002-2007 гг. (в тыс. долл. США)

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Выручка от услуг связи	16,486	18,536	20,245	23,303	24,260	25,329
Себестоимость услуг	6,195	8,453	10,287	13,093	13,781	15,140
Валовая прибыль	10,291	10,082	9,958	10,210	10,478	10,189
Коммерческие, общие и административные расходы	1,777	2,423	3,134	3,878	4,506	4,680
Прибыль от операционной деятельности	8,514	7,660	6,824	6,332	5,972	5,509
EBITDA	9,326	8,888	8,543	8,594	8,887	9,072
Прибыль до уплаты налога	7,157	5,973	5,547	5,048	3,981	4,957
Чистая прибыль	5,439	4,540	4,216	3,836	3,026	3,768
Операционный денежный поток	6,666	7,125	6,956	6,939	7,808	7,770
Капитальные вложения	(3,988)	(4,105)	(4,002)	(3,467)	(2,763)	(1,290)
Свободный денежный поток	2,678	3,019	2,955	3,471	5,045	6,480

Источник: Прогноз ЗАО «АК-Консалтинг»

 

5.2.9        Оценка ЗАО «Байкалвестком» по методу дисконтированных денежных потоков

Стоимость капитала «Байкалвестком» находится в интервале от 13,9 до 28,4 млн. долл. США. В соответствии с базовым сценарием стоимость «Байкалвестком» составляет  18,9 млн. долл. США. Под базовым сценарием подразумевается использование следующих предположений:

§         WACC (ставка дисконтирования) – 15,1%;

§         Уровень проникновения сотовой связи в Иркутской области – 18,5% к 2007 г.;

§         Доля рынка Компании – 34,0% к 2007 г.

§         Коэффициент роста свободного денежного потока за горизонтом прогнозирования – 0,0%.

Расчет стоимости капитала ЗАО «Байкалвестком» на 01.10.2002 (в тыс. долл. США)

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Операционный денежный поток	1,667	7,125	6,956	6,939	7,808	7,770
Капитальные вложения	(997)	(4,105)	(4,002)	(3,467)	(2,763)	(1,290)
Свободный денежный поток (СДП)	670	3,019	2,955	3,471	5,045	6,480
Ставка дисконтирования	15,1%	15,1%	15,1%	15,1%	15,1%	15,1%
Фактор дисконтирования	0.97	0.84	0.73	0.63	0.55	0.48
Дисконтированные СДП	647	2,534	2,155	2,201	2,780	3,103
Сумма дисконтированных СДП	13,418
Свободный денежный поток 2007 г.	4,005
Конечная стоимость	26,600
Дисконтированная конечная стоимость	12,738
Стоимость Компании	26,156
Чистый долг	(7,289)
Стоимость капитала Компании	18,867

Источник: расчет ЗАО «АК-Консалтинг»

5.2.10    Анализ чувствительности стоимости «Байкалвестком»

Специалисты ЗАО «АК-Консалтинг» осуществили анализ чувствительности стоимости «Байкалвестком» к изменению основных предположений с целью определения тех, которые в наибольшей степени влияют на оценку стоимости Компании. В результате данного анализа было выявлено, что наиболее важными факторами, влияющими на стоимость Компании являются:

§   средневзвешенная стоимость капитала Компании;

§   коэффициент роста свободного денежного потока в бесконечности.

Анализ чувствительности стоимости ЗАО «Байкалвестком» к изменению средневзвешенной стоимости капитала и коэффициента роста свободного денежного потока

		Средневзвешенная стоимость капитала
Коэффициент роста свободного денежного потока		13.7%	14.7%	15.7%	16.7%	17.7%
	-3.0%	19,622	17,933	16,432	15,088	13,879
	-2.0%	20,605	18,770	17,148	15,706	14,416
	-1.0%	21,728	19,717	17,954	16,397	15,012
	0.0%	23,024	20,799	18,867	17,174	15,677
	1.0%	24,534	22,047	19,910	18,053	16,426
	2.0%	26,317	23,501	21,112	19,058	17,275
	3.0%	28,455	25,219	22,514	20,217	18,243

Источник: расчеты ЗАО «АК-Консалтинг»

5.3.Оценка методом отраслевых аналогов

Метод отраслевых аналогов основан на сравнительном анализе соотношений между рыночной стоимостью компаний, выбранных в качестве отраслевых аналогов, и их финансовыми/операционными показателями с последующим применением найденных средних соотношений к соответствующим показателям оцениваемой Компании.

В качестве отраслевых аналогов были выбраны ЗАО «Мобильные ТелеСистемы» и ЗАО «ВымпелКом».

Проведенный ЗАО «АК-Консалтинг» анализ коэффициентов показал, что наиболее статистически устойчивыми являются следующие показатели:

§         Стоимость Компании (EV) / Выручка от реализации;

§         Стоимость Компании (EV) / Количество абонентов;

§         Стоимость Компании (EV) / Прибыль до амортизации и выплаты налогов (EBITDA).

 

Важнейшие финансовые показатели компаний - отраслевых аналогов

Компания	Стоимость Компании*, млн.$	Выручка-01, млн.$	Выручка-02, млн.$	EBITDA-01, млн.$	EBITDA-02, млн.$	Абоненты-01, чел.	Абоненты-02, чел.
ВымпелКом	1,290	423	559	148	231	2,661,500	3,425,766
МТС	2,991	893	1,141	424	505	3,527,788	4,243,995

Источник: Bloomberg, РТС, расчеты ЗАО «АК-Консалтинг»

*  - по состоянию на сентябрь 2002 г.

На основе представленных данных были рассчитаны средние коэффициенты 2001-2002 гг. (EV/Выручка, EV/EBITDA, EV/Кол-во абонентов), которые затем применялись к соответствующим показателям (Выручка, EBITDA, кол-во абонентов) «Байкалвестком».

Для нахождения стоимости акционерного капитала полученная стоимость Компании была  скорректирована на величину долгосрочной задолженности и денежных средств и их эквивалентов (превышающие денежные средства, необходимые для операционной деятельности). К полученной стоимости акционерного капитала Компании был применен дисконт в размере 40%[6] за недостаточную ликвидность акций ЗАО «Байкалвестком»

Коэффициенты компаний-аналогов

Компания	EV/Выручка 01	EV/Выручка 02	EV/EBITDA 01	EV/EBITDA 02	EV/Абоненты 01	EV/Абоненты 02
МТС	3.1	2.3	8.7	5.6	484.5	376.4
Вымпелком	3.3	2.6	7.1	5.9	847.8	704.7
Среднее значение	3.2	2.5	7.9	5.8	666.2	540.6

Источник: расчеты ЗАО «АК-Консалтинг»

Стоимость «Байкалвестком» по данному методу находится в диапазоне от 16,3 до 21,8 млн. долларов США (среднее значение 19,0 млн. долларов США). 

 

 

Оценка ЗАО «Байкалвестком» по методу отраслевых аналогов на 01.10.2002 (в млн. долл. США)

	Оценка по EV/Выручка 01	Оценка по EV/Выручка 02	Оценка по EV/ЕDITDA 01	Оценка по EV/ЕDITDA 02	Оценка по EV/Абоненты 02	Оценка по EV/Абоненты 02
Применимый коэффициент	3.2	2.5	7.9	5.8	666.2	540.6
Соответствующий показатель «Байкалвестком»	11.0	16.5	5.2	9.3	29,468	54,085
Стоимость Компании	35.1	40.6	41.0	53.5	19.6	29.2
Чистый долг	(7.3)	(7.3)	(7.3)	(7.3)	(7.3)	(7.3)
Стоимость акционерного капитала	27.8	33.3	33.8	46.4	12.3	21.9
Дисконт за неликвидность	(40%)	(40%)	(40%)	(40%)	(40%)	(40%)
Скорректированная стоимость капитала	16.7	20.0	20.3	27.8	7.4	13.2
Вес метода	40%	40%	40%	40%	20%	20%
Средняя стоимость капитала Компании по коэффициентам 2001 года				16.3
Средняя стоимость капитала Компании по коэффициентам 2002 года				21.8
Средняя стоимость капитала Компании				19.0

Источник: расчеты ЗАО «АК-Консалтинг»

 

5.4.Оценка методом сопоставимых сделок

Стоимость компании по данному методу рассчитывается на основе данных по сделкам с сопоставимыми компаниями, которые имеют схожую структуру бизнеса. Этот метод оценки основан на сравнительном анализе соотношения между суммой сделки за доли в компаниях, выбранных в качестве сопоставимых, и их финансовыми и/или операционными показателями и использовании найденных средних соотношений для определения стоимости оцениваемых компаний.

В качестве сопоставимых сделок были использованы сделки по приобретению ряда компаний, предоставляющих услуги сотовой связи в регионах России. Проведенный ЗАО «АК-Консалтинг» анализ коэффициентов показал, что наиболее статистически устойчивыми являются следующие показатели, используемые для приведения масштабов бизнеса в сопоставимый вид:

§         Стоимость Компании (EV) / Выручка от реализации;

§         Стоимость Компании (EV) / Количество абонентов;

§         Стоимость Компании (EV) / Прибыль до амортизации и выплаты налогов (EBITDA).

Важнейшие финансовые показатели компаний, используемых для оценки по методу сопоставимых сделок

Компания	Стоимость Компании, млн.$	Выручка-01, млн.$	Выручка-02, млн.$	EBITDA-01, млн.$	EBITDA-02, млн.$	Абоненты-01, чел.	Абоненты-02, чел.
ЗАО «БМ-Телеком»	67	13	42	9	26	69,800	280,000
Кубань-GSM	155	51	106	28	53	372,000	850,000
ЗАО «Оренсот»	18	7	13	4	6	35,000	95,000

Источник: Пресс-релизы соответствующих компаний, расчеты ЗАО «АК-Консалтинг»

 

На основе представленных данных были рассчитаны средние коэффициенты 2001-2002 гг. (EV/Выручка, EV/EBITDA, EV/Кол-во абонентов), которые затем применялись к соответствующим показателям (Выручка, EBITDA, кол-во абонентов) «Байкалвестком».

Для нахождения стоимости акционерного капитала полученная стоимость Компании была  скорректирована на величину долгосрочной задолженности и денежных средств и их эквивалентов (превышающие денежные средства, необходимые для операционной деятельности).

Коэффициенты компаний, используемых для оценки по методу сопоставимых сделок

Компания	EV/Выручка 01	EV/Выручка 02	EV/EBITDA 01	EV/EBITDA 02	EV/Абоненты 01	EV/Абоненты 02
ЗАО «БМ-Телеком»	5.1	1.6	7.4	2.6	965.6	240.7
Кубань-GSM	3.0	1.5	5.5	2.9	416.7	182.4
ЗАО «Оренсот»	2.5	1.4	5.0	3.1	515.5	189.9
Среднее значение	3.5	1.5	6.0	2.9	632.6	204.3

Источник: расчеты ЗАО «АК-Консалтинг»

Стоимость «Байкалвестком» по данному методу находится в диапазоне от 15,4 до 24,4 млн. долларов США (среднее значение 19,9 млн. долларов США). 

Оценка ЗАО «Байкалвестком» по методу отраслевых аналогов на 01.10.2002 (в млн. долл. США)

	Оценка по EV/Выручка 01	Оценка по EV/Выручка 02	Оценка по EV/ЕDITDA 01	Оценка по EV/ЕDITDA 02	Оценка по EV/Абоненты 02	Оценка по EV/Абоненты 02
Применимый коэффициент	3.5	1.5	6.0	2.9	632.6	204.3
Соответствующий показатель «Байкалвестком»	11.0	16.5	5.2	9.3	29,468	54,085
Стоимость Компании	38.9	24.4	31.1	26.6	18.6	11.1
Чистый долг	(7.3)	(7.3)	(7.3)	(7.3)	(7.3)	(7.3)
Стоимость акционерного капитала	31.6	17.1	23.8	19.4	11.4	3.8
Вес метода	40%	40%	40%	40%	20%	20%
Средняя стоимость капитала Компании по коэффициентам 2001 года				24.4
Средняя стоимость капитала Компании по коэффициентам 2002 года				15.4
Средняя стоимость капитала Компании				19.9

Источник: расчеты ЗАО «АК-Консалтинг»

6.      Заключение

ЗАО «АК-Консалтинг» осуществил оценку стоимости капитала ЗАО «Байкалвестком» методом дисконтированных денежных потоков, методом отраслевых аналогов и методом сопоставимых сделок.

В соответствии с анализом чувствительности, стоимость капитала Компании по методу дисконтированных денежных потоков находится в диапазоне 13,9 – 28,4 млн. долл. США. Минимальное значение соответствует средневзвешенной стоимости капитала 17,7% и коэффициента роста свободного денежного потока -3,0%. Максимальное значение соответствует средневзвешенной стоимости капитала 13,7% и коэффициента роста свободного денежного потока 3,0%.

Стоимость капитала Компании по методу отраслевых аналогов находится в диапазоне 16,3 – 21,8 млн. долл. США. Минимальное значение соответствует применению коэффициента EV/Кол-во абонентов. Максимальное значение соответствует применению коэффициента EV/EBITDA. Довольно значительный разброс показателей по методу отраслевых аналогов объясняется тем, что фондовый рынок обращает более пристальное внимание на финансовые показатели торгуемых компаний, чем на привлеченных абонентов.

Стоимость капитала Компании по методу сопоставимых сделок находится в диапазоне 15,4 – 24,4 млн. долл. США. Также как и при оценке по методу отраслевых аналогов, минимальное значение соответствует применению коэффициента EV/кол-во абонентов, а максимальное значение соответствует применению коэффициента EV/EBITDA.

Сводные результаты оценки стоимости капитала ЗАО «Байкалвестком» на 01.10.2002 (в млн. долл. США)

Метод оценки	Стоимость 100% ЗАО «Байкалвестком»
Оценка по методу дисконтированных денежных потоков
Максимальное значение	28,4
Минимальное значение	13,9
Ожидаемое значение	18,9
Оценка по методу отраслевых аналогов
Максимальное значение	21,8
Минимальное значение	16,3
Ожидаемое значение	19,0
Оценка по методу сопоставимых сделок
Максимальное значение	24,4
Минимальное значение	15,4
Ожидаемое значение	19,9

Источник: расчеты ЗАО «АК-Консалтинг»

 

По нашему мнению стоимость капитала Компании находится в диапазоне 18,9 млн. долл. США (базовый сценарий метода дисконтированных денежных потоков) – 19,9 млн. долл. США (среднее значение по используемым коэффициентам метода сопоставимых сделок).

Таким образом, стоимость 49% пакета акций ЗАО «Байкалвестком» находится в диапазоне:

от 9,3 млн. долл. США до 9,8 млн. долл. США.

 

7.      Приложение 1. Список литературы

 

1.      Закон  Российской Федерации «Об оценочной деятельности»

2.      Оценка предприятия, теория и практика. В. В. Григорьев, М. А. Федотова, Москва,  Инфра-М, 1997.

3.      Стоимость компании: оценка и управление. Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Муррин. М., «Олимп-бизнес», 1999.

4.      Оценка стоимости активной части основных фондов. А. П. Ковалев, Москва,  Финстатинформ, 1997.

5.      Сколько стоит бизнес? М. А. Федотова, Москва, Перспектива 1996г.

6.      Оценка бизнеса. Под ред. А.Г. Грязновой, Москва, Финансы и статистика. 1999г.

7.      Финансовый анализ. В. В. Ковалев, Москва, Финансы и статистика, 1997г.

8.      Руководство по оценке бизнеса. Гленн М. Десмонд, Ричард Э. Келли.  Российское общество оценщиков, 1997г. Москва.

9.      Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. Крейнина М. Н. ИКС "ДИС",   1997г Москва.

10.  Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов. (Вторая  редакция) под ред. В.В. Коссова, В.Н. Лившица, А.Г. Шахназарова. М, Экономика  2000г.

11.  Оценка стоимости важнейших видов природных ресурсов. Методические  рекомендации. Е.П. Ушаков, С.Е. Охрименко. Москва, РОО,1999г.

12.  Оценка бизнеса. С.В. Валдайцев, Санкт-Петербургский университет, 1999 г.

13.  Практика оценки предприятий и бизнеса в экономике переходного периода. А.М. Иванов, А.Г. Перевозчиков. Тверь, 1999г.