Структурно-логические схемы
400х300 Полный экран

Ретроспективная финансовая отчётность за последние 3—5 лет анализируется оценщиком с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности. Желательно использовать отчётность, которая прошла аудиторскую проверку. В любом случае (есть заключение аудитора или нет) в отчёте данная информация должна быть отражена.

Вертикальный и горизонтальный анализ финансовой документации являются частью экспресс-анализа финансового состояния фирмы и позволяет увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования , доходности и т. п.

Вертикальный анализ — представление различных статей баланса, отчета о финансовых результатах и проч. в % от общей суммы средств компании и сопоставимых данных. Оперирование относительными показателями позволяет избежать инфляционной корректировки ретроспективной финансовой документации. Использование электронных таблиц позволит сократить время на проведение данной работы.

Горизонтальный анализ — представление данный в виде индексов по отношению к базисному году или процентное изменение по статьям за анализируемый период и сопоставление полученных данных.(см. табл. 4.4.1.)


Таблица 4.4.1. Представление данных бухгалтерской отчетности (ф. 1 и ф. 2) в сопоставимом виде в процессе оценки

Показатели	На начало года		На конец года
	тыс. руб.	%	тыс. руб.	%
БАЛАНС	548 715 121	100	564 478 959	100
1. Внеоборотные активы, всего	456 313 002	83	458 158 881	81
в т. ч. имеет основные средства	383 613 755	69,9	382 791 434	67,8
II. Оборотные активы, всего	92 302 822	16.8	106 320 390	18.7
В том числе:
запасы	50 758 467	9.3	59 104 565	10.5
дебиторская задолженность	37 943 611	6.9	39 953 350	7.1
денежные средства	329 229	0.6	451 583	0.8
III. Капитал и резервы	450 456 588	82.1	450 467 662	79.8
IV. Долгосрочные пассивы	11 177 921	2.0	11 068 897	1.96
V. Краткосрочные пассивы	87 041 475	15.9	102 942 399	18.2
Выручка (нетто) от реализации	53 520 338	100	61 923 037	100
Себестоимость реализации товаров	25 743 283	48.1	24 397 676	39.4
Прибыль от реализации	26 599 608	49.7	36 919 360	60.6
Прибыль после уплаты налогов	4 923 871	9.2	5 387 304	8.7

Если данную таблицу дополнить данными за несколько прошедших лет, то можно сделать вывод о динамике происходивших изменений в структуре активов, пассивов и финансовых результатах.

По данным отчетности на начало и конец периода можно сделать следующие выводы:
значительную долю активов составляют основные средства (более 80 %), что связано с особенностями производственного цикла на предприятии; доля оборотных активов несколько увеличилась (с 16,8 до 18,7 %), значительная величина которых аккумулируется в запасах; доля наиболее ликвидных активов низка.

Величина собственных оборотных средств (собственные средства с учетом долгосрочной задолженности минус основные средства и иные внеоборотные активы) на конец периода составили:

(450 467 662 + 11 068 897 ) - 458 158 881 = 3 377 678

или по формуле текущие (оборотные) активы минус текущие обязательства:
106 320 390 - 102 942 399 = 3 377 991.

Управление собственными оборотными средствами на предприятии осуществляется постоянно и от этого во многом зависит результат всей текущей деятельности фирмы. Соотношение в структуре баланса между основными и оборотными активами меняется в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия.

Например, в сфере обслуживания основную долю активов составляют оборотные средства, наоборот, у предприятий с продолжительным операционным циклом, основную долу активов составляют основные средства (как в нашем примере). Структура источников: 20 % — собственные средства, 18 — % краткосрочные пассивы.

При снижении себестоимости в выручке от реализации, обращает на себя внимание сокращение прибыли после выплаты налогов за анализируемый период, что может свидетельствовать об увеличении операционных вне реализационных расходов, а также налоговых выплат.

При анализе структуры активов и пассивов предприятия особое внимание уделяется:

• соотношению между собственными и заемными средствами;
  
• обеспеченности запасов и затрат собственными источниками (анализ собственного оборотного капитала);
  
• структуре кредиторской и дебиторской задолженности;
  
• анализу ликвидности баланса (ликвидность определяется покрытием обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств);
  
• удельному весу наиболее ликвидных активов (наиболее ликвидные активы — денежные средства и ликвидные ценные бумаги, — должны быть больше или равны наиболее срочным обязательствам).
  При анализе Отчета о финансовых результатах особое внимание уделяется:
  
• соотношению выручки от реализации, себестоимости и прибыли предприятия за анализируемый период;
  
• выявляются тенденции в уровне доходов на предприятии.
  
  Расчёт сводной таблицы финансовых коэффициентов.
  
  С помощью анализа финансовых коэффициентов финансовых отчётов можно выявить:
  
• сильные и слабые стороны данного бизнеса;
  
• диспропорции в структуре капитала;
  
• уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес;
  
• получить базу для сравнения с компаниями-аналогами.

В целях финансового анализа можно использовать большое количество коэффициентов, однако оценщик выбирает наиболее важные с его точки зрения пропорции, с учётом целей оценки. Важным требованием использования коэффициентов в сравнительном подходе является единая методика расчётов по сравнению с компаниями-аналогами.

Рассмотрим наиболее важные группы показателей.

Показатели ликвидности

Коэффициенты ликвидности применяются для оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства. Все рассчитанные коэффициенты как правило сравниваются со среднеотраслевыми показателями, хотя существуют и общие нормативы.

Коэффициент покрытия — показывает, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на 1 руб. текущих обязательств.
Ориентировочное нижнее значение показателя — 2.



Рассчитаем значение коэффициента по данным табл. 4.4.1. на конец периода:

106 320 390 : 102 942 399 =1.03

В этом показателе не учитывается степень ликвидности отдельных компонентов оборотного капитала, поэтому необходимо рассчитать коэффициенты быстрой и абсолютной ликвидности.

Коэффициент быстрой ликвидности показывает, какие средства могут быть использованы, если срок погашения всех или некоторых текущих обязательств
наступит немедленно.

При расчёте данного коэффициента не учитываются товарно-материальные запасы, так как их перевод в денежные средства осуществляется как правило значительно медленнее, чем других видов оборотных средств. К денежным средствам и дебиторской задолженности в числителе можно добавить легко реализуемые ценные бумаги. Ориентировочное нижнее значение — 1.



По данным таблицы 4.4.1. на конец периода :
106 320 390 - 59 104 565 / 102 942 399 = 0.46

Коэффициент абсолютной ликвидности — показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно.
Ориентировочное нижнее значение — 0.2.



По данным таблицы 4.4.1. на конец периода:
451 583 : 102 942 399 = 0.004

Все значения рассчитанных показателей ликвидности ниже нормативных, что потребует анализа причин данного состояния. Однако более показательным было бы сравнение со среднеотраслевыми показателями.

Показатели оборачиваемости активов (деловой активности)

Данные показатели позволяют изучить отдельные компоненты оборотных средств. Несмотря на то, что в отечественной практике они относятся к группе показателей деловой активности, они также отражают ликвидность предприятия.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности — показывает количество оборотов дебиторской задолженности за год.

Медленная оборачиваемость дебиторской задолженности ограничивает краткосрочную ликвидность компании, с другой стороны, короткий период сбора задолженности может указывать на кредитную политику, ограничивающую продажи. Ориентировочное нормативное значение — 8 (45 дней).



Величина дебиторской задолженности может рассчитываться на конец периода или как среднее на начало и конец периода ( в случае значительного изменения объёма продаж в течение года).

Можно рассчитать средний период погашения дебиторской задолженности в днях:



Период погашения дебиторской задолженности показывает среднее число дней, в течение которых счета кредиторов остаются неоплаченными.

По данным таблицы 4.4.1 на конец периода:
61 923 399 : 39 953 350 = 1.5 или 240 дней
Данная статья активов в процессе нормализации должна быть серьёзно проанализирована.

Коэффициент оборачиваемости запасов — показывает скорость, с которой запасы переходят в разряд дебиторской задолженности в результате продажи готовой продукции.



Стоимость запасов рассчитывается как средняя на начало и конец периода или на конец периода (если нет значительного изменения запасов за год ).

Медленная оборачиваемость товарно-материальных запасов указывает на наличие устаревших запасов. В то же время высокий показатель оборачиваемости запасов может быть связан с их дефицитом. Ориентировочное нормативное значение — 3.5.



По данным таблицы 4.4.1:
24 397 676 : 59 104 565 = 0.4 или 900 дней.

Вероятно, на складах предприятия скопились значительные запасы. Если это не устаревшие запасы, которые необходимо списывать, данный факт в условиях инфляции может оказать положительное влияние на деятельность предприятия: цены текущего года значительно выше прошлого, а значит предприятие получает дополнительную прибыль за счёт снижения себестоимости продукции.

Коэффициент использования собственного оборотного капитала — показывает эффективность использования текущих активов.



Высокое значение данного коэффициента свидетельствует об эффективном использовании текущих активов: быстрая оборачиваемость дебиторской задолженности и запасов.

В то же время повышение значения коэффициента связано с риском краткосрочной неплатёжеспособности. Если объём реализации растёт, при этом период сбора дебиторской задолженности и оборачиваемость запасов не меняются, то собственный оборотный капитал должен увеличиваться.

По данным табл. 4.4.1 : 61 923 037 : 3 377 678 = 18.3

Коэффициенты структуры баланса

С помощью коэффициентов структуры баланса анализируется ликвидность предприятия в долгосрочном периоде.

Коэффициент концентрации привлечённого капитала - показывает процент заёмных средств от всей суммы активов.



По данным табл. 4.4.1:
(102 942 399 + 11 068 897) : 564 478 959 = 0.2 или 20%.

В процессе вертикального анализа эти пропорции уже были рассчитаны.

Следующий коэффициент непосредственно связан с коэффициентом концентрации (1 — коэффициент концентрации) и в сводной таблице финансовых коэффициентов бывает достаточно рассчитать значение одного из показателей.

Коэффициент автономии — показывает процент собственных средств от всей суммы активов.



По мере приближения значения коэффициента к 1, уменьшается риск невыполнения предприятием своих долговых обязательств. Ориентировочное нормативное значение 0.5—0.7.

По данным табл. 4.4.1 капитал и резервысоставляют 79.8% от валюты баланса.

Влияние структуры издержек предприятия на доходность анализируется с помощью показателей ЛЕВЕРЕДЖА.

Левередж (рычаг) — показатель качества управления активами, направленного на возрастание прибыли.

Операционный (производственный) рычаг — показатель операционного (производственного) риска.

Операционный риск — неопределённость, связанная с получением дохода и обусловленная двумя факторами: колебанием объёмов реализации и уровнем условно-постоянных издержек.

Любое изменение объёма продаж (выручки от реализации) вызывает ещё большее изменение прибыли. При снижении объёмов производства на 1%, убытки увеличиваются на несколько процентов, так как доля условно-постоянных затрат в составе издержек не меняется даже в случае остановки производства.

Все расходы можно разделить на условно-переменные и постоянные.

Условно-переменные расходы — изменяются пропорционально объёмам производства; составляют технологическую себестоимость и учитываются как прямые расходы.

Постоянные расходы — остаются постоянными в рамках отчётного периода или
до определённых пределов роста объёмов продукции; составляют периодические накладные расходы и учитываются как косвенные расходы в себестоимости.

Таким образом, постоянные расходы отражают эффективность управления хозяйственной деятельностью; к ним относятся: амортизация, оплата руководителей предприятия, реклама, расходы на НИОКР и т. д.

Расчёт коэффициентов левереджа дополняет анализ расходов, начатый в предыдущих параграфах. Мы отмечали, что взаимозависимость между себестоимостью, объёмом продаж и прибылью является важной пропорцией, изучаемой в процессе оценки.



Результат показывает, что изменение в объёме реализации на 1% приведёт к изменению прибыли до выплаты процентов и налогообложения на величину, равную коэффициенту операционного (производственного рычага) .
Чем выше удельный вес постоянных затрат, тем выше левередж и риск.

По данным табл.4.4.1:

(36 919 360 - 26 599 608 ) : 26 599 608
------------------------------------------------ = 2.47
(61 923 037 - 53 520 338) : 53 520 338

Кроме операционного (производственного) риска анализируется финансовый риск.

Финансовый риск — риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового риска характеризуется повышением финансового левереджа.

Финансовый левередж — потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путём изменения объёма и структуры долгосрочных обязательств;
обусловлен риском, связанным с недостатком средств для выплаты акционерам в связи с необходимостью обслуживания долга.

Существует две концепции финансового рычага:
1. Финансовый рычаг рассчитывается как процентное изменение чистой прибыли на акцию, порождаемое процентным изменением прибыли до уплаты процента и налогообложения (коэффициент финансового рычага)

2. Финансовый рычаг рассматривается как приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счёт использования заёмных средств.



Чем выше финансовый рычаг, тем выше риск, так как увеличивается вероятность получения меньших доходов для акционеров.

По данным табл.4.4.1:

( 5 387 304 - 4 923 871 ) : 4 923 871
---------------------------------------------------- = 0.24
( 36 919 360 - 26 599 608) : 26 599 608)

Изменение рентабельности собственных средств за счёт привлечения заёмных средств — изменение величины налогооблагаемой прибыли за счёт выплат по процентам.



Пример. Рассмотрим два предприятия: первое финансируется только за счёт собственных средств; второе — с привлечением заёмных средств (50%).

Таблица. Влияние источников финансирования на рентабельность собственных средств

Показатели	Предприятие 1	Предприятие 2
Собственные средства	50 000	25 000
Долгосрочная задолженность	—	25 000
Прибыль от реализации	80 000	80 000
Выплата процентов	—	(20 000)
Прибыль до налогообложения	80 000	60 000
Налог на прибыль	28 000	21 000
Прибыль после налогообложения	52 000	39 000
Рентабельность собственных средств	1.04	1.56

В нашем примере (см. табл. выше) рентабельность собственных средств предприятия 2 повысилась из-за сокращения налогооблагаемой базы. В то же время сокращение прибыли от реализации может привести к обратному результату: выплата по долговым обязательствам сведёт к минимуму прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия или предприятие не сможет выполнить обязательства перед кредиторами.

Показатели рентабельности

 Данная группа показателей даёт представление об эффективности хозяйственной деятельности предприятия.
Можно выделить две группы показателей рентабельности:

• показатели, характеризующие рентабельность продаж;
  
• показатели, характеризующие рентабельность части активов или
  совокупных активов.

Рентабельность продаж — отношение прибыли к нетто-выручке от реализации.

В зависимости от целей оценки и данных по сопоставимым компаниям, можно рассчитывать рентабельность продаж с меняющимся числителем.

Рентабельность продукции — показывает удельный вес прибыли до выплаты процентов и налогов в каждом рубле оборота.



Этот коэффициент свидетельствует об эффективности не только хозяйственной деятельности, но и ценообразования.

По данным табл. 4.4.1:
36 919 360 : 61 923 037= 0.6



По данным табл.4.4.1:
5 387 304 : 61 923 037 = 0.087

Рентабельность активов прямо пропорционально связана с деловой активностью и оборотом капитала.
Если предприятие не пользуется кредитом, то рентабельность активов совпадает с рентабельностью собственных средств (рассматривается выше).

Инвестиционные показатели

Цель данного этапа анализа в процессе оценки — предоставить сопоставимую информацию о рыночной цене акции в сравнении с номинальной, размере выплачиваемых дивидендов и т. д. Если оценивается компания закрытого типа, информация анализируется по сопоставимым компаниям.



Используя данные табл. 4.4.1 на конец периода, предположим, в обращение выпущены только обыкновенные акции в количестве 1 000 000 шт.
В этом случае прибыль на акцию составит: 5 387 304 : 1 000 000 = 5.387 тыс. руб.

Отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию — отражает цену, которую инвесторы готовы заплатить за единицу доходов (мультипликатор цена/прибыль)



В процессе оценки рассчитываются и анализируются различные мультипликаторы (речь о них пойдёт в главе, посвящённой сравнительному подходу). Если оценивается компания закрытого типа, то информация рассчитывается по аналогам.



Балансовая стоимость акции — показывает, сколько может получить держатель одной обыкновенной акции в случае ликвидации компании.



По данным табл.4.4.1 на конец периода балансовая стоимость акции составит: 450 467 662 : 1 000 000 = 450.5 тыс. руб.

Мы рассмотрели группы финансовых коэффициентов, наиболее часто встречающиеся в отчётах об оценке. Этот перечень может быть продолжен и, как уже отмечалось выше, оценщик имеет право выбирать пропорции, наиболее точно характеризующие бизнес с учётом целей оценки.