Структурно-логические схемы
400х300 Полный экран

В процессе слияний, поглощений, финансового оздоровления, реструктуризации и ликвидации кредитных организаций возникает потребность в проведении оценки стоимости банка.

Например, активизация процессов концентрации банковского капитала для решения проблем внутреннего характера, либо желания менеджмента добиться определенных количественных и качественных характеристик вызывает потребность оценки потенциальных объектов слияния или присоединения для достижения поставленных целей.

При этом потребность в оценке возникает как со стороны присоединяющей кредитной организации, или объединяющихся банков, так со стороны органов надзора, ответственных за стабильное развитие банковской системы, поскольку банковская система должна пополняться финансово устойчивыми кредитными организациями.

Собственники банка заинтересованы в проведении оценки для установления реальной стоимости акций, которыми они владеют и проведения обоснованной их конвертации в акции нового, либо присоединяющего банка. Менеджмент прибегает к оценке для обоснования успеха или неудачи рассматриваемого ими проекта. Органы надзора, как мы уже отмечали, в свою очередь, заинтересованы в проведении оценки стоимости объектов интеграции и новой кредитной организации с позиций устойчивости и надежности.

В то же время неудовлетворительное ведение банковской деятельности отдельными кредитными организациями также требует проведение оценки их стоимости для принятия более взвешенных решений по поводу возможности их финансового оздоровления и оценки реальности планов санации. В процессе реструктуризации кредитных организаций, например, под контролем АРКО, необходимым условием принятия решения агентством, также является оценка стоимости банка как единого объекта, его подразделений, либо отдельных активов в случае возникновения потребности их продажи.

При принятии судебных решений о ликвидации кредитной организации также проводится оценка стоимости активов, выручка от продажи которых будет направлена на удовлетворение требований кредиторов.

Наконец, успешно функционирующие кредитные организации используют оценку для определения рыночной стоимости капитала с целью корректировки стратегии и тактики, а также выявления реального состояния бизнеса для повышения стоимости банка в долгосрочной перспективе.

Во всех перечисленных случаях речь идет об оценке стоимости либо бизнеса, либо отдельных его элементов. Учитывая, что владелец предприятия, организации имеет право продать его, заложить, застраховать. Из этого вытекает, что предприятие (банк) в целом, либо его структурные единицы, отдельные активы могут стать объектом сделки, т. е. товаром со всеми присущими ему свойствами. Применительно к банковской деятельности можно также говорить о том, что кредитные организации, их подразделения, активы, возможно рассматривать как объект купли-продажи или товар.

Учитывая то, что существуют объективные причины формирования рынка банков, отдельных активов, вследствие неспособности отдельных кредитных организаций продолжать свою деятельность, с одной стороны, с другой — стремление других банков реализовать определенные стратегические намерения, например, нарастить объем операций, повысить уровень капитализации, завоевать новые рынки и др., возникает потребность в исследовании ряда принципиальных проблем, в том числе стоимости.

Понятие стоимости требует определения содержания данной категории для кредитной организации. Категория стоимости обычно используется для определения товара. В процессе слияний и поглощений банк-объект для покупателя (эквайера) следует рассматривать как объект купли-продажи, т. е. товар.

Известно, что товар обладает двумя свойствами:

• потребительной стоимостью;
  
• стоимостью.

Потребительная стоимость заключается в способности продукта труда удовлетворять какую-либо потребность, т. е. обладать полезностью.
В то же время, потребительная стоимость имеет двойственную природу: с одной стороны, она включает свойства продукта, без которых потребность не может быть удовлетворена, с другой — соответствующую потребность, отсутствие которой приводит к тому, что данный продукт труда не представляет никакого интереса для потребителя.

При утрате одного из свойств, потребительная стоимость перестает существовать.

Особенностью потребительной стоимости является то, что кредитная организация производит не вещественные продукты труда, а услуги. Своеобразие потребительной стоимости услуг заключается не в свойствах вещи, а полезном эффекте конкретного труда — банковских служащих.

Услуги коммерческих банков по проведению расчетных операций, кредитованию, приобретению и размещению на рынке ценных бумаг и другие имеют потребительную стоимость. Именно полезный эффект от продажи основных банковских услуг является объектом купли-продажи, когда они приобретают форму товара.

Одновременно потребительная стоимость может быть реальной, обусловленная естественными свойствами того иного вида продукта труда; и формальной, проистекающей из той общественной формы, которую приобретает потребительная стоимость в условиях рыночной экономики.

Формальной потребительной стоимостью обладают деньги, поскольку их стоимость обусловлена не естественными свойствами вещи, например, бумаги, металла, из которых они изготовлены, а их социально-экономической ролью как вещного выражения определенного общественно-производственного отношения — стоимости.

С точки зрения процесса формирования потребительной стоимости можно говорить о действительной и потенциальной стоимости. Кредитные организации, привлекающие средства на рынке с целью их дальнейшего размещения, способствуют превращению потенциальной потребительной стоимости в действительную для дебиторов и действительной потребительной стоимости в потенциальную в процессе привлечения средств от кредиторов.

При этом превращение потенциальной потребительной стоимости в действительную требует дополнительных затрат труда.

Возникает вопрос, в чем же заключается потребительная стоимость банка как объекта купли-продажи? Очевидно, потребительная стоимость банка состоит в продуктах и услугах, которые предлагают кредитные организации своим клиентам.

Известно, что часть операций, совершаемых на рынке, может проводиться только банками.

К их числу относятся:
операции по привлечению средств во вклады, депозиты;
предоставление денежных средств в займы (кредитование);
расчетно-кассовое обслуживание; валютно-обменные операции;
гарантийные и др. В то же время некоторые операции, такие как, операции с производными инструментами совершаются, в основном, только банками (сделки своп, фъючерсные, форвардные и др.)

Эксклюзивный характер банковских операций уже сам по себе создает потребительную стоимость для потенциального покупателя. Кроме того, отдельные виды операций банка требуют получения соответствующего подтверждения его готовности (банка) с точки зрения квалификационного уровня персонала, либо степени финансовой надежности кредитного учреждения к их совершению для получения лицензии.

Речь идет об операциях, совершаемых банками на валютном рынке, рынке ценных бумаг, драгоценных металлов. Соответственно наличие лицензии на совершение операций в иностранной валюте, на организованном рынке ценных бумаг, либо рынке драгоценных металлов создает дополнительную потребительную стоимость для покупателя и увеличивает стоимость банка.

Определенную ценность потребительского свойства для покупателя имеет приобретение доли на рынке.

Если рассматривать процесс слияний или поглощений только с положительной их стороны, то покупатель (эквайер) в результате объединения может получить дополнительную ресурсную базу, что может быть определено как доля на рынке, без каких-либо дополнительных затрат (на маркетинг, аренду помещений, найм персонала и др.).

При этом, чем выше удельный вес «основных депозитов» в общем объеме приобретенных ресурсов, тем более высокой стоимостью они обладают.

Существует зависимость между стоимостью депозитов (ставки привлечения и затрат на отчисления в фонд обязательных резервов) и стоимостью обязательств кредитной организации в целом. В этом случае уместно предположить, что, чем дешевле обходятся банку-продавцу депозиты, тем дороже котируются обязательства такой кредитной организации, а следовательно, выше стоимость объекта купли-продажи.

Банк-покупатель может поставить перед собой цель увеличения показателя прибыльности, который внушает доверие кредиторам и вкладчикам банка, является отражением эффективной деятельности и одной из характеристик надежности кредитной организации.

Резонно возникает также вопрос, может ли успешная деятельность банка иметь потребительную стоимость? Стремление банка улучшить показатели прибыльности и рентабельности до уровня средних, или выше средних показателей по группе за счет присоединения другой кредитной организации, обладающей такими характеристиками, позволяет говорить о потребительной стоимости, поскольку данный эффект достигнут усилиями персонала, предоставляющего услуги своим клиентам.

Наконец, в результате объединения банков на основе слияний или поглощений может быть достигнут эффект масштаба (синергии). Этот эффект возникает при такой организации бизнеса, при которой долговременные средние издержки сокращаются по мере увеличения объема валового дохода, т. е., когда издержки на предоставление двух или более банковских продуктов будут меньше, чем их стоимость в отдельности, в случае, если для производства двух продуктов используется один и тот же капитал и (или) рабочая сила.

Потребительную стоимость имеет персонал банка, поскольку результаты его труда могут повысить уровень эффективности кредитной организации. Не случайно приобретение высококвалифицированных кадров в результате слияния или присоединения может увеличить потенциал банка по расширению услуг, либо повышению их качества.

Высокий уровень квалификации управленческих кадров может стать фактором роста стоимости банка, поскольку активы и обязательства кредитных организаций сформированы на основе решений управляющих и персонала. Степень полезности конкретного труда банковских служащих воплощается в конкретных финансовых результатах.

Второй важной характеристикой банка как товара является стоимость. Стоимость — это денежный эквивалент, который покупатель готов обменять на какой-либо предмет или объект.

Стоимость отличается от цены. Под ценой понимается денежное выражение стоимости обмениваемых на рынке товаров, включая их полезность. Поскольку цена является денежным выражением стоимости, постольку разграничим виды стоимости применительно к объекту исследования.

В современной теории и практике выделяют следующие виды стоимости:

• балансовая;
  
• рыночная;
  
• ликвидационная;
  
• стоимость функционирующего предприятия.

Под балансовой стоимостью понимают стоимость, по которой актив (обязательство) отражается в отчетности его владельца. В большинстве стран финансовая отчетность основывается на первоначальной стоимости, поскольку активы отражаются в бухгалтерском учете по цене приобретения (размещения).

Из этого следует, что бухгалтерская или балансовая (учетная) стоимость отражает финансовое состояние объекта оценки на определенную дату в прошлом.

При этом важно принять во внимание недостаток балансовой стоимости, который состоит в том, что финансовая отчетность редко в точности отражает деятельность любого предприятия, даже в отношении завершенных сделок.

Любой вид деятельности, в том числе банковская деятельность отличается незавершенным характером ряда операций.

Например, у кредитных организаций к таким сделкам можно отнести: нереализованные курсовые разницы в иностранной валюте, нереализованный доход по ценным бумагам, расходы и доходы будущих периодов, а также ряд других статей.

Из этого вытекает, что при проведении оценки стоимости на основе балансовых данных результат оценки может быть существенно искажен, поскольку целью деятельности кредитных организаций является увеличение стоимости банка.

К числу других недостатков балансовой стоимости могут быть отнесены: игнорирование нематериальных активов (они не учитываются на балансе), реальной стоимости тех активов, которые свободно обращаются на рынке. В то же время, отвергать использование в оценке балансовой стоимости было бы неверно.

Рыночная стоимость или «справедливая рыночная стоимость» — цена, по которой актив (обязательство) перейдет от продавца к покупателю при условии, что обе стороны обладают одинаковой информацией об этом активе (обязательстве) и ни на одного из них не оказывается давление с целью купить или продать актив (обязательство). При определении рыночной стоимости балансовая стоимость корректируется в зависимости от факторов времени и риска.

В конкретный период времени рыночная стоимость активов и обязательств банка может быть больше или меньше балансовой стоимости.
Это зависит от:

• уровня процентных ставок;
  
• валютного курса;
  
• изменения жизненного цикла актива;
  
• нереализованных убытков или прибыли по активу (обязательству).

Под влиянием названных факторов собственный капитал банка в результате снижения стоимости активов может существенно снизиться, либо приобрести отрицательное значение, что изменит реальную стоимость банка.

Таким образом, рыночная и балансовая стоимость различаются между собой. Возникающее расхождение можно назвать «скрытым капиталом», который имеет два источника:

1. Неправильное отражение в статьях баланса кредитного и процентного рисков вследствие постоянных изменений конкурентной среды;

2. Игнорирование неявных требований или ценностей, связанных с внебалансовыми видами деятельности, которые формально не фиксируются по общепринятым правилам бухгалтерского учета в балансе.

Однако зачастую банки, имеющие отрицательный капитал, могут продолжать действовать, т. е. рынок продолжает их воспринимать как нечто ценное. Поскольку в банковской сфере отрицательный капитал может компенсироваться стоимостью нематериальных активов.

В международной практике к таким активам относят: гарантии страхования депозитов, ценность банковской лицензии, ценность хороших взаимоотношений с клиентами, репутация и другие нерегистрируемые активы.

В российской практике также банки могут функционировать при отрицательном капитале. Однако следует подчеркнуть, что собственный капитал по российским стандартам учета по-прежнему отличается от структуры и содержания понятия собственный капитал по международным стандартам учета.

Кроме того, зачастую скрытый капитал у российского коммерческого банка сформирован за счет косметического управления отчетностью, и не связан с ценностью банковской лицензии или другими нематериальными активами такими, например, как страхование депозитов.
Вследствие приукрашивания кредитных портфелей за счет переоформления задолженности клиентов с истекающими и просроченными сроками погашения за счет применения различных финансовых схем и недосоздания резервов на возможные потери по ссудам, коммерческий банк может продолжать свою деятельность и при отрицательном капитале, поскольку бухгалтерская отчетность в такой ситуации не отражает реального состояния бизнеса.

Некоторой промежуточной разновидностью рыночной и балансовой стоимости является «обоснованная рыночная стоимость». При определении «обоснованной рыночной стоимости» учитывают экономические и рыночные условия, преобладающие на дату оценки.

Стоимость функционирующего предприятия — это стоимость актива (обязательства) или предприятия, которая определяется способностью актива (обязательства) приносить доход в течение определенного промежутка времени.

Указанный вид стоимости используется для определения стоимости банка с целью его приобретения или продажи. Определить стоимость функционирующего предприятия возможно лишь на основе прогнозирования потоков денежных средств, скорректированных на риск и альтернативную стоимость затрат на капитал, сложившийся на рынке.

Ликвидационная стоимость актива (обязательства) — обычно представляет собой рыночную стоимость обязательства за вычетом всех затрат, связанных с реализацией, включая комиссии на реализацию, стоимость рекламы, затраты на хранение и т. п. Ликвидационная стоимость может различаться в зависимости от того, является продажа срочной или она происходит в обычном порядке. В последнем случае ликвидационная стоимость будет близка к реальной рыночной стоимости за вычетом затрат.

Эволюция теории оценки стоимости бизнеса свидетельствует о том, что часть положений теории была предложена и разработана регулирующими органами и получила признание в последующем, другая часть получила распространение вследствие конкретных судебных решений на основе свидетельств экспертов, третья зарождалась в недрах бухгалтерского учета, а остальные появились в результате усилий теоретиков в области оценки.

Более того, наибольшее число методов оценки развивалось и возникло в рыночной среде, в процессе практических переговоров между покупателями, продавцами и андеррайтерами.

Необходимость проведения оценки рыночной стоимости зафиксирована в законах Российской Федерации. Например, в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» предусматривается проведение оценки рыночной стоимости акционерного капитала независимыми оценщиками.

Эта процедура предусмотрена при дополнительной эмиссии, выкупе акций. В соответствии со статьей 18 Федерального закона «О реструктуризации кредитных организаций» при выставлении активов коммерческих банков на продажу (или переводе) необходимо проводить оценку их стоимости, а в статье 19 закона указано, что при продаже бизнеса кредитной организации допускается продажа структурных, в том числе обособленных единиц, а также функциональных подразделений.

Оценка бизнеса кредитной организации, выставленного агентством на продажу, осуществляется независимым оценщиком. Таким образом, законодательство Российской Федерации допускает проведение оценки, при этом в законах уточняется, что речь идет о рыночной оценке.

В практической деятельности иногда оценка рыночной стоимости банка подменяется рейтинговой оценкой, оценкой финансовой устойчивости кредитной организации кредиторами, органом надзора, либо на основе аудиторской проверки. Во всех вышеперечисленных случаях речь идет не об оценке рыночной стоимости, а о подробном анализе финансовой устойчивости кредитных организаций, который проводится на основе балансовых данных и другой информации, не учитывающий факторы времени и риска.

В то же время, например, орган надзора при оценке планов финансового оздоровления кредитных организаций требует проведение оценки рыночной стоимости активов банка на основе предлагаемой методики.

При этом обычно проводится оценка рыночной стоимости активов лишь в случаях их обращения на вторичном рынке, а при отсутствии такой возможности — расчетным способом. В данном случае правильнее говорить не о рыночной стоимости, а о рыночной цене отдельных категорий активов, поскольку на вторичных рынках устанавливается цена, а не стоимость.

Более того, рыночная цена может быть выявлена на основе публикуемых котировок, например, она устанавливается в процессе торгов и объявляется публично. Более того, это цена на момент проведения оценки без учета изменения будущей стоимости этих активов, т. е. является исторической ценой.

Стоимость кредитного портфеля в соответствии, например, с методикой Департамента организации санирования Банка России определяется расчетным путем на основе корректировки балансовой ссудной задолженности на размер резервов на возможные потери по ссудам, в том числе с учетом затрат по созданию дополнительных резервов. В данном случае можно с уверенностью сказать о том, что выявляется остаточная стоимость кредитного портфеля, а не рыночная.

Рыночная стоимость представляет собой внутренний потенциал оцениваемого банка, его подразделений или активов с точки зрения возможности генерировать доход или прибыль с учетом факторов времени и риска. В то же время, нельзя забывать о нематериальных активах, таких как, например, репутация, наличие лицензий, устойчивых связей с клиентами и др. Все другие виды оценки не учитывают стоимость этих неосязаемых (нематериальных) активов. Таким образом, в зависимости от цели проведения оценки могут использоваться различные виды стоимости.

Таблица. Взаимосвязь между целью оценки и видами стоимости, используемыми для оценки бизнеса.

Цель оценки	Виды стоимости
Финансовая устойчивость банка	Балансовая стоимость
Финансовое оздоровление кредитной организации	Балансовая и рыночная стоимость
Выставление рейтинга	Балансовая стоимость
Принятие инвестиционных решений (покупка акций)	Рыночная стоимость
Приобретение активов, подразделений, бизнеса	Рыночная стоимость и стоимость функционирующего предприятия
Реструктуризация кредитной организации	Рыночная стоимость
Ликвидация кредитной организации	Ликвидационная стоимость

В некоторых случаях может проводиться оценка, например, финансовой устойчивости банка, на основе балансовой стоимости активов и обязательств.

При рейтинговой оценке кредитных организаций используются балансовые данные и внутренняя информация, на основе которой оценивается качество активов, ликвидность, прибыльность, достаточность капитала с учетом риска и качества активов, а также качество управления — менеджмент.

При аудиторской проверке проводится оценка соблюдения требований банковского законодательства, адекватность отражения в учете операций, выявляется финансовое состояние банка на момент проведения анализа.

Другими словами, проводится анализ и оценка финансового состояния кредитной организации на определенную дату в прошлом, а не оценка стоимости банка как объекта купли-продажи.

При слияниях или присоединениях, проведении реструктуризации, продажи активов кредитной организации, в том числе при ее ликвидации должна выявляться рыночная стоимость бизнеса, его подразделений, отдельных элементов — активов или обязательств, поскольку в данном случае задача состоит в определении стоимости объекта предполагаемой сделки.

Определение рыночной стоимости банка относится к наиболее сложным методологическим вопросам и требует исследования проблем, раскрывающих ценность банка как фирмы, его структурных подразделений, отдельных категорий активов.

В российском законодательстве, как было указано выше, предусматривается необходимость определения рыночной стоимости акционерного капитала, бизнеса в целом, его элементов. В законодательстве подчеркивается необходимость определения ценности объекта сделки. Когда возникает потребность в оценке банка как единого целого, то его следует рассматривать как непрерывно функционирующую структуру. При возникновении необходимости продажи отдельных элементов бизнеса, следует проводить оценку их рыночной стоимости. Как правило, в данном контексте речь пойдет об оценке рыночной стоимости отдельных видов активов кредитной организации.

Например, рыночная оценка стоимости банка как непрерывно функционирующей структуры проводится в том случае, когда возникает потребность в приобретении банка как единого объекта.

Другими словами, когда инициируется проведение сделки по слиянию или присоединению одного кредитного учреждения с другим. В данном случае стоимость (ценность) банка следует рассматривать через оценку способности бизнеса генерировать доход или прибыль.

Поскольку коммерческие банки представляют собой сложные структурные образования, постольку стоимость банка следует определять исходя из совокупности стоимостей отдельных структурных подразделений банка, которые и обеспечивают функционирование последнего.

Это означает, что при таком подходе следует оценивать вклад каждого структурного подразделения банка в конкретный финансовый результат отчетного периода, т.е. свободный денежный поток (после выплаты налогов) от проведения операций, дисконтированный по средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала.

Исследование данного подхода вызывает потребность в изучении концепции денежных потоков.

Остановимся на этом более подробно. Может возникнуть вопрос: почему поток денежных средств, а не прибыль должны стать предметом внимания оценщика? Прибыль также как и доход являются, по сути, результатом реализованных возможностей той части активов кредитной организации, которые потенциально могли приносить доход, с одной стороны, с другой — чистая прибыль не соответствует денежному потоку. Другими словами нельзя ставить знак равенства между прибылью и денежным потоком.

Например, продажа пакетов ценных бумаг в период их максимальной стоимости на рынке позволили банку получить высокий уровень дохода, однако это одновременно означает, что в балансе остатки этих активов снизились и потенциальная возможность в будущем получать доход по данной категории активов отсутствует. Прибыль, заработанная банком, в данной ситуации, отражает результат реализованных возможностей и является исторической прибылью, что не соответствует цели проведения оценки — способности объекта приносить прибыль в будущем.

Как было отмечено выше, следует разграничить прибыль и денежный поток, поскольку это неравнозначные величины. Баланс и отчет о прибылях и убытках не раскрывают денежных потоков, так как не учитывают поступление и расходование средств на основе новых заимствований и погашения требований, статьи неденежных операций, к числу которых можно отнести амортизацию и расходы по созданию дополнительных резервов на возможные потери по ссудам, обесценение ценных бумаг и других активов.

В том случае, если источники проведения активных операций превысят их использование, денежный поток будет отличаться от величины прибыли в сторону превышения и наоборот. В этой ситуации поток денежных средств от привлечения новых депозитов, возврата кредитов увеличит объем денежных средств, полученных в результате операционной деятельности (чистую прибыль).

Наоборот, при превышении объема размещенных средств над их источниками, приведет к снижению потока денежных средств, что потребует корректировки прибыли в сторону снижения. Выбор в пользу потоков денежных средств, по нашему мнению, следует обосновать тем, что оценщик рассматривает потенциальную возможность существующих балансовых активов приносить прибыль в будущем, а значит должен сконцентрировать свое внимание на денежных потоках, поскольку в процессе совершения сделки купли-продажи основное внимание уделяется максимизации стоимости банка.

Безусловно, в расчет должны быть приняты факторы неопределенности, так как проводится оценка будущих ожиданий. Основными факторами неопределенности являются время и риск. В процессе дисконтирования прогнозных данных о потоках денежных средств с учетом ожиданий изменения процентных ставок и их временной структуры на рынке по активным операциям и стоимости капитала (основного и заемного), обеспечивающего их фондирование можно достичь поставленной задачи.

Очевидно, что не все подразделения банка, осуществляющие операции на рынке, генерируют чистый доход. Наиболее простым примером может послужить сопоставление результатов деятельности подразделений банка по проведению активных операций (по размещению средств) и подразделений по привлечению ресурсов, либо подразделений, обеспечивающих деятельность тех и других. На первый взгляд первые (подразделения по размещению средств) создают прибыль (ценность), а вторые ее разрушают.

Однако такой подход может показаться очень упрощенным. Например, кредитное подразделение в результате неэффективного проведения операций по кредитованию, либо вследствие высокой стоимости ресурсов для проведения этих операций разрушает ценность банка, так как эта деятельность привела к отрицательному результату (убытку).

С другой стороны без привлечения ресурсов деятельность кредитного подразделения была бы невозможна, а, следовательно, и созданная им стоимость. Однако, подразделения, занимающиеся привлечением средств, также могут создавать ценность, например, вследствие разницы между фактической ставкой привлечения средств данной кредитной организацией и альтернативной ставкой привлечения ресурсов на тот же срок и с той же степенью риска, сложившейся на рынке. Кроме того, эффективная деятельность коммерческого банка была бы невозможна без таких структурных единиц как казначейство, управление активами и пассивами, кредитный комитет, бухгалтерия, юридическая служба, подразделение по работе с клиентами и многих других.

Исходным моментом в оценке стоимости банка как непрерывно функционирующей структуры является определение рыночной стоимости бизнеса на основе денежных потоков, генерируемых каждым подразделением банка в отдельности, которые дисконтируются по средневзвешенной стоимости капитала (собственного и заемного). Поскольку, как мы отмечали выше, не все подразделения банка являются созидателями стоимости, постольку в процессе оценки, как нам представляется, будут выявлены структурные подразделения, разрушающие стоимость банка.

Рассмотрим ценность отдельных подразделений банка на упрощенном примере.

Таблица.Пример ценности отдельных подразделений коммерческого банка.

Созидатели стоимости		Разрушители стоимости
прочие активы	300	- 400	прочие пассивы
инвестиции в ценные бумаги	450	- 700	торговый портфель ценных бумаг
ипотечное кредитование	350	- 800	трастовые операции
операции с кредитными картами	1300	- 2100	международные операции
валютные операции	2000	- 2800	долгосрочные депозиты
краткосрочное кредитование	2900	- 2500	накладные расходы
филиальная сеть	2500	- 500	оценочная стоимость собственного капитала

Данные таблицы показывают, какие подразделения приносят ценность банку, а какие ее разрушают. Информация, представленная выше, учитывает потоки денежных средств каждого из подразделений, которые дисконтированы с учетом стоимости капитала, рассчитанного для каждого подразделения.

Подобного рода информация позволяет, например, принять решение присоединяющим банком о возможной продаже отдельных видов деятельности из-за низкого уровня эффективности, сокращению расходов накладного характера и ужесточения контроля за затратами.

Менеджмент банка, располагая такими данными, может, по нашему мнению, использовать данную информацию для корректировки стратегии развития в части повышения эффективности отдельных операций или изменения их структуры, в том числе при необходимости, отказаться от развития отдельных направлений деятельности. Это должно касаться в первую очередь, тех видов деятельности, которые являются разрушителями стоимости. Уточнение предполагаемых изменений во многом будет зависеть от сопоставления ценности аналогичных подразделений банков-конкурентов, что позволит принять более взвешенные решения с учетом окружающей среды и, возможно, повысить конкурентоспособность кредитной организации.

При решении задачи по оценке стоимости банка виды деятельности, разрушающие ценность, приведут к ее сокращению при выведении окончательного результата.

Методология постановки задачи по оценки стоимости банка как непрерывно функционирующей структуры, основанная на оценке ценности конкретных подразделений, отличается, с одной стороны, высоким уровнем сложности, с другой, ее реализация зачастую просто невозможна, вследствие недостаточности информации для ее проведения независимым оценщиком.

Сложность поставленной задачи заключается, как нам представляется, в том, что существуют трудности в определении средневзвешенной стоимости затрат на заемный и собственный капитал. При определении затрат на привлеченный капитал, оценщик столкнется с необходимостью оценки стоимости депозитов до востребования и срочных ресурсов. Поскольку спред между ставками размещения и привлечения средств очень узок, постольку незначительные погрешности в расчетах стоимости заемного капитала приведут к искажению окончательного результата.

Оценка стоимости отдельных подразделений кредитной организации затруднена также и по другим причинам. Как показывает практический опыт, подавляющая часть российских коммерческих банков не использует в процессе управления модель, основанную на оценке доходности подразделений.

Однако, даже при внедрении такого подхода остается ряд нерешенных вопросов, таких, например, как трансфертное образование и распределение затрат.

Поскольку при оценке рыночной стоимости отдельных подразделений потребуется оценить уровень затрат по привлечению средств, а также включить в расходы подразделения часть накладных расходов, постольку без хорошо отлаженной системы бюджетирования в кредитной организации добиться конечного результата практически невозможно. Другими словами, мы считаем, что использование данного подхода в оценке стоимости кредитной организации как непрерывно функционирующей структуры сложна и затруднена по вышеназванным причинам, как для независимого оценщика, так и для менеджмента банка.

В этой связи использование другого способа оценки банка как единого объекта — по стоимости капитала — более предпочтительно.

В основе этого подхода лежит оценка стоимости капитала кредитной организации. Стоимость капитала может быть выражена в виде дивидендных выплат владельцам банка. Не случайно, в странах с рыночной экономикой стоимость компании, банка может быть определена на основе стоимости акций, которые котируются на рынке.

Рыночная стоимость акций зависит от прибыли, выплачиваемой на акцию и мультипликатора капитала, коэффициента P/E. Однако использование информации о котировках не позволяет оценить стоимость объекта оценки в долгосрочной перспективе. Кроме того, сделки с акциями банков, как правило, не совершаются часто, объемы покупок и продаж невелики. В России же акции банков свободно не обращаются на рынке, исключение составляют акции Сберегательного банка РФ. Это означает, что следует использовать другие подходы и, в частности, денежные потоки, направляемые к акционерам банка, оценка которых позволит определить стоимость капитала для его владельцев. Для исследования данного вопроса, рассмотрим цикл конверсии капитала.


Рис. Цикл конверсии капитала.

Из рисунка следует, что источником потоков денежных средств для акционеров является чистый доход или чистая прибыль, которая получена от операционной деятельности.

Поскольку оценка стоимости банка основана на денежных потоках, которые возникнут в будущем, постольку этот результат (чистая прибыль) должен быть подвергнут корректировке на неденежные статьи, такие как амортизация и резервы на возможные потери по ссудам, ценным бумагам, другим активам, а также денежные средства, необходимые для прироста баланса.

Амортизация, начисленная на основные и нематериальные активы, включается в цену размещения средств и тарифы на предоставление услуг. В том случае, если услуги и продукты, предоставленные банком, реализованы по установленной цене, прибыль должна быть скорректирована в сторону увеличения на величину изменения начисленной амортизации, поскольку в процессе определения прибыли затраты на амортизацию уменьшали доходы банка, а следовательно и чистую прибыль.

Фактически же реальный финансовый результат оказался выше, поэтому использование корректировки позволяет приблизить прибыль к денежному потоку.

Однако следует принять во внимание, что в сравнении с реальным сектором экономики у финансовых институтов объем материальных активов занимает незначительный удельный вес в валюте баланса банка, а значит влияние данной корректировки на величину денежного потока не существенно. Более существенно отразятся на величине денежного потока корректировки, связанные с необходимость создания дополнительных резервов на возможные потери по активам.

Включение резервов на возможные потери по ссудам в части недосозданных резервов в состав корректирующих статей при определении денежных потоков оправданно тем, что источником их формирования является прибыль.

Скорректированный чистый денежный поток от операционной деятельности, как мы уже отмечали, следует дополнительно скорректировать на прирост или снижение источников денежных средств над их использованием. Другими словами, речь идет о приросте или снижении остатков по счетам активов и обязательств. Поскольку основная доля активных операций сформирована за счет заемного капитала, постольку учет изменений в приросте источников и размещении средств с одной стороны, позволяет исключить из расчета заемный капитал, а значит, подойти к величине денежного потока для акционеров, с другой — выявить дополнительный поток от проведения операций.

В случае превышения источников денежных средств над их использованием денежный поток, направляемый акционерам должен быть увеличен и, наоборот его следует уменьшить на величину превышения использования средств по сравнению с имеющимися источниками, поскольку это снизит поток денежных средств для акционеров.

Рассмотрим схему расчета денежных потоков для акционеров.
Таблица. Схема денежных потоков

Отчет о прибылях и убытках	Источники средств	Направления использования средств
Процентный доход	Кредиты к погашению	Новые кредиты
+ комиссионные доходы	- резервы и не заработанные доходы	+ увеличение вложений в ценные бумаги
- процентные расходы	= чистые кредиты	+ увеличение дебиторской задолженности
- резервы по кредитным потерям	+ увеличение депозитов	+ увеличение чистых материальных активов
+ непроцентные доходы	+ увеличение внешнего долга	+ увеличение других активов
- непроцентные расходы (включают износ)	+ увеличение других обязательств	- уменьшение депозитов
+ валютные доходы	+ увеличение кредиторской задолженности	- уменьшение внешнего долга
- налоги
= Чистый доход
+ нестандартные статьи (доходы и расходы от разовых сделок)
± износ ± резервы
= денежные средства от операций	+ Источники	- Использование
=свободные денежные потоки к акционерам

Данная модель была предложена Т. Коуплендом и его соавторами в книге «Стоимость компаний. Оценка и управление».

Однако, при определении стоимости банка следует уточнить величину и происхождение потока денежных средств к акционерам. В частности, представляется целесообразным денежный поток, полученный на основе вышеприведенного алгоритма расчета, откорректировать на величину нераспределенной прибыли. Известно, что не вся чистая прибыль направляется на выплату дивидендов.

Определенная ее часть может остаться нераспределенной или присоединена к собственному капиталу, как показано на рисунке. Это снизит поток денежных средств к акционерам. В то же время нераспределенная прибыль может стать источником потенциальных дивидендов, либо источником для выкупа акций банка его акционерами. В случае, эмиссии новых акций поток денежных средств должен быть скорректирован в сторону снижения на величину эмиссии.

Таким образом,
Свободные денежные потоки = Выплаченные дивиденды + потенциальные дивиденды + выкуп акций - выпуск акций.

Источником двух из четырех составляющих правой части формулы — потенциальные дивиденды и выкуп акций акционерами — является, как правило, нераспределенная часть прибыли прошлых лет.

Проведение операций по эмиссии акций за счет нераспределенной прибыли редко применяется на практике, так как это может привести к росту выплат дивидендов акционерам в будущем с одной стороны, с другой — снизит возможности пополнения капитала банка за счет бесплатного источника развития операций банка — прибыли.

Полученный расчетным путем свободный денежный поток к акционерам на основе корректировок чистого финансового результата деятельности банка на статьи неденежных средств и поправок на изменение в источниках средств и их использовании в отчетном периоде, является результат, который должен соответствовать потенциальным и фактически выплаченным дивидендам с учетом операций по выкупу и эмиссии акций. Прогноз денежных потоков к владельцам банка на основе приведенного алгоритма расчета должен быть увеличен на стоимость такого нематериального актива как обязательства банка.

В этой связи, особо следует выделить специфику оценки рыночной стоимости обязательств.
Ресурсы коммерческого банка, как нам представляется, следует рассматривать не просто как источник финансирования активных операций, а определенный вид деятельности, который присущ исключительно кредитным организациям. В законах, регламентирующих банковскую деятельность, выделяется круг операций, которые могут выполнять только банки.

Среди них, привлечение средств во вклады от физических и юридических лиц. При этом стоимость привлечения заемных средств зависит от многих факторов: кредитоспособности банка, его имиджа, устойчивости связей с клиентами, конкурентной среды и ряда других. Банки обладают, как правило, разветвленной филиальной сетью, что позволяет им наращивать заемный капитал за счет работы в разных регионах. Нам представляется оправданным сравнение кредитных организаций с франчайзинговыми компаниями.

Франчайзер, например, имеет право предоставить более мелким самостоятельным организациям возможность использовать свою торговую марку, взимая за это определенную плату, другими словами, может продавать свое имя. Кредитная организация в отличие от франчайзинговой компании не продает свое имя, а главное свои связи с клиентами, которые складываются на протяжении длительного периода времени.

Однако владение разветвленной сетью клиентуры само по себе создает стоимость, поскольку при слиянии или присоединении происходит объединение бизнеса, в том числе расширение клиентской базы без дополнительных затрат на рекламу, маркетинг, аренду помещений и персонал. Другими словами, ресурсная база банка имеет внутреннюю дополнительную стоимость, которая обусловлена особенностями банковской деятельности.

Кроме того, дополнительная стоимость привлеченных средств может создаваться в связи с наличием системы страхования депозитов. Поскольку система страхования депозитов защищает интересы вкладчиков банка, постольку банк, имеющий такую защиту, будет иметь более высокую стоимость за счет повышения уровня стабильности привлеченных средств со стороны застрахованных вкладчиков. Наконец, добавочная стоимость обязательств банка может возникать вследствие того, что стоимость по привлечению депозитов может оказаться ниже стоимости альтернативных, рыночных источников средств на открытом рынке с адекватным уровнем риском.

В результате несоответствия стоимости фактических затрат по привлечению заемных средств и их альтернативной стоимости возникает положительный спред на пассивной стороне баланса банка. Другими словами, расходная часть отчета о прибылях и убытках кредитной организации содержит в себе внутреннюю стоимость, которая не учтена на балансе и отчете о прибылях и убытках.

Эта стоимость представляет ценность для владельцев банка — депозитную франшизу (Депозитная франшиза — положительный спред, возникающий на пассивной стороне баланса банка из-за несоответствия между ставками привлечения денежных средств и альтернативной их стоимостью).

Поскольку эта стоимость не учитывается в отчетности, а лишь отражает степень полезности и ценности банковских услуг, постольку она является нематериальным активом и должна быть учтена при определении рыночной стоимости банка как единого объекта.

Таким образом, метод оценки стоимости банка по капиталу учитывает специфику банковской деятельности, рассматривая расходную часть отчета о прибылях и убытках, в части привлечения средств с учетом добавленной стоимости. Под добавленной стоимостью мы понимаем разницу между фактической или ожидаемой доходностью и ее минимальной величиной. Добавленная стоимость может быть действительной и потенциальной.

Так, например, по активным операциям действительная добавленная стоимость может возникать при установлении плавающих процентных ставок по кредитам при условии повышения кривой доходности. В том случае, когда банк устанавливает фиксированные процентные ставки по кредитам, при тех же условиях изменения кривой доходности, минимальная доходность будет соответствовать фактической.

Действительная добавленная стоимость находит отражение в финансовой отчетности. Потенциальная добавленная стоимость по ссудным операциям возникнет в случае ожиданий повышения кривой доходности в прогнозируемом периоде при условии установления плавающих процентных ставок и является оценочной величиной.

Добавленная стоимость обязательств банка также может быть действительной и потенциальной. Действительная добавленная стоимость обязательств возникает в тех случаях, когда фактическая стоимость ресурсов оказывается ниже рыночной стоимости привлечения средств с таким же сроком и уровнем риска.

Действительная добавленная стоимость всегда отражена в расходной части отчета о прибылях и убытках, и по отрицательному ее значению можно судить об эффективности менеджмента. Потенциальная добавленная стоимость возникает при проведении оценки стоимости обязательств в связи с эксклюзивным характером данного вида услуг, а также наличием системы страхования депозитов и является оценочной величиной.

На пути применения изложенного подхода в оценке стоимости банка как непрерывно функционирующей структуры (по стоимости капитала) также возникают определенные сложности, которые обусловлены выбором ставки дисконтирования. Как мы уже отмечали, прогнозные денежные потоки к акционерам при определении рыночной стоимости капитала должны быть продисконтированы по стоимости капитала. Наиболее популярной моделью для расчета ставки дисконта является модель оценки финансовых активов (модель Шарпа).

Данная модель определяет стоимость акционерного капитала через комбинацию доходности по безрисковым вложениям и премии за риск. Несомненным достоинством данной модели является то, что она учитывает всю доступную информацию, в том числе рыночную, что отвечает особенностям таких закрытых организаций как банк. Формула расчета ставки дисконта по модели Шарпа выглядит следующим образом:


где Rf — безрисковая процентная ставка;
— поправочный коэффициент, определяющий рыночный риск;
Rm — cреднерыночный коэффициент доходности;
(Rm-Rf) — рыночная или рисковая премия.

Особенность расчета дисконта по модели Шарпа заключается в том, что в ее основе лежит безрисковая процентная ставка и рыночная премия за риск, которая выводится как разность между среднерыночным уровнем доходности на рынке обыкновенных акций и безрисковой процентной ставкой.

Проблема применения данной модели для российской практики заключается в том, что в нашей стране пока не сложилась безрисковая процентная ставка, которую в международной практике связывают, как правило, с доходностью 30-летних казначейских векселей правительства. Достаточно условно можно принять за такую ставку доходность по облигациям внутреннего валютного займа со сроком погашения в 2010 году.

Ценных бумаг правительства с более длительными сроками погашения на сегодняшний момент нет. Вторая проблема связана с определением среднерыночной доходности обыкновенных акций кредитных организаций. Как мы уже отмечали, акции российских банков, в основном, не котируются на рынке. Возможно, сделать допущение и принять за основу фондовый индекс, устанавливаемый на российских биржах. Фактор может быть определен на основе среднерыночной цены акций, устанавливаемых на бирже с корректировкой на риск конкретного банка. Таким образом, ставка дисконтирования для стран с нарождающимися рыночными отношениями, к которым относится Россия, может быть определена очень условно, что, как уже отмечалось выше, вызывает определенные затруднения для практического использования метода оценки стоимости банка по капиталу.

В этой связи наиболее предпочтительным, с точки зрения практического применения, является метод чистых активов, который основан на раздельной оценке рыночной стоимости статей активов и обязательств, после сопоставления которых, может быть выявлен капитал кредитной организации. Именно такой метод преимущественно используется в российской практике и рекомендован органами надзора для определения рыночной стоимости банка. Однако и данный метод не лишен существенных недостатков.

В тех случаях, когда потребность в проведении оценки связана с отдельными структурными подразделениями банка, следует, по нашему мнению, использовать любой из вышеизложенных подходов, а также принять во внимание, что продажа части бизнеса невозможна без определенных скидок. Корректировка рыночной стоимости фрагментов (подразделений, филиалов) деятельности, как правило, в сторону снижения, проводится в связи с тем, что встраивание данного подразделения в другой бизнес может потребовать дополнительных затрат.

Такие затраты могут быть связаны с необходимостью адаптации к существующим правилам и условиям приобретающего банка, расширения подразделений внутреннего контроля, повышения уровня заработной платы новых сотрудников до установленных стандартов и др. Размер скидки с рыночной цены и будет определяться объемом дополнительных расходов на интеграцию.

В отдельных случаях, например, при ликвидации или в процессе реструктуризации кредитной организации проводится оценка стоимости отдельных элементов активов и обязательств банка. Методология подхода оценки в данном случае основывается на рыночной стоимости, с одной стороны, и проведении корректировок, в другой стороны. Корректировка рыночной стоимости отдельных элементов, например, активных операций обусловлена затратами на их реализацию (комиссий за услуги, риск, ликвидность и др.).

На основе вышеизложенного мы считаем, что развитие рыночных условий хозяйствования требует адекватных подходов в оценке стоимости хозяйствующих субъектов.

При проведении слияний, присоединений, ликвидации, реструктуризации или приватизации возникает потребность в оценке стоимости объектов сделки. Поскольку банковская деятельность в рамках конкретной кредитной организации может стать объектом купли-продажи, постольку можно говорить о том, что банк можно рассматривать как товар со всеми присущими ему свойствами: полезности и стоимости.

Банк имеет потребительную стоимость, которая заключается в полезности предоставляемых им продуктов и услуг. При этом потребительная стоимость банковской деятельности обусловлена не только наличием лицензий на конкретные виды деятельности, но и добавленной потенциальной стоимостью ресурсной базы банка, а также наличием системы страхования депозитов. Наряду с очевидными признаками потребительной стоимости банковских услуг, кредитные организации обладают стоимостью.

Методология оценки стоимости кредитных организаций достаточно сложна и мало изучена в российской и зарубежной литературе. Нам представляется, что следует говорить об оценке стоимости банка как единого объекта, когда рассматривается вопрос о слиянии или присоединении.

Возможности оценки стоимости банка как непрерывно функционирующей структуры, на наш взгляд, ограничены, с одной стороны, возможностью получения всей необходимой информации независимым оценщиком, с другой, отсутствием отлаженной системы бюджетирования в российских банках, трансфертным ценообразованием и распределение затрат между подразделениями банка.

В этой связи, на современном этапе нужно сделать выбор в пользу оценки по капиталу.

Однако и этот подход требует учета особенности оценки рыночной стоимости обязательств, которые создают потенциальную добавленную стоимость, без учета которой окончательный вывод будет недостоверным.

Более того, практическое применение метода оценки по капиталу имеет ограничения, которые связаны с затруднениями при определении ставки дисконта. Таким образом, не умаляя значение использования приведенных выше методов оценки банка как единого объекта, применение метода чистых активов можно рассматривать как наиболее легко реализуемую концепцию в оценке с учетом текущих возможностей.

По мере развития и укрепления рыночных отношений в экономике страны набор применяемых методов в оценке может быть расширен, в первую очередь за счет оценки стоимости банка по капиталу. В то же время остается немало спорных вопросов по проведению оценки рыночной стоимости активов коммерческих банков.