Структурно-логические схемы
400х300 Полный экран

Методология оценки стоимости банка должна, по нашему мнению, определяться целью, которую поставил перед собой оценщик с одной стороны, с другой — цели должен соответствовать стандарт стоимости и метод.

В предыдущем параграфе была продемонстрирована взаимосвязь между целью оценки и стандартами стоимости. При купле-продаже кредитной организации как единого объекта таким стандартом должна стать рыночная стоимость, а методом оценки — доходный, суть которого заключается в прогнозировании денежных потоков, поскольку для покупателя определяющее значение имеет оценка способности бизнеса приносить доход в будущем.

При этом для будущего собственника очень важно понять, когда будут получены доходы и с какой степенью риска. В этой связи предпочтение должно быть отдано доходному подходу, который основан на дисконтировании будущих денежных потоков.

Использование дисконтирования позволяет покупателю оценить возможности повышения своего благосостояния и окупаемости инвестированных при покупке денежных средств. Поскольку целью инвестиционных решений, решений по планированию долгосрочных вложений, а приобретение банка соответствует данной цели, является поиск на рынке таких активов, стоимость которых будет превышать понесенные затраты по их приобретению, постольку для сопоставления отсроченного дохода и таких затрат используется приведенная стоимость.

Другими словами, оценить правильность принятого решения возможно на основе концепции приведенной стоимости. Эта концепция позволяет сопоставить стоимость отсроченного дохода (прогнозируемых потоков денежных средств) со стоимостью текущих инвестиций. Покупатель, применяющий данный подход в оценке, имеет возможность определить стоимость активов, при условии, что для этих инвестиций имеются альтернативные возможности на рынке. Формула приведенной стоимости проста и была приведена в предыдущих главах.

Приведенная стоимость определяется на основе деления суммы дохода на ставку дисконтирования, значение которой, как правило, меньше единицы. Если коэффициент дисконтирования больше единицы, то затраты на приобретение активов сегодня стоят меньше, чем в будущем. Ставка дисконта или предельная норма доходности или альтернативные издержки на капитал, представляет собой доход, от которого отказался инвестор, вкладывая деньги в какой-либо долгосрочный проект. Из этого вытекает, что инвестор (покупатель) не заплатит за данный бизнес большую сумму, чем текущая стоимость будущих доходов от владения этим бизнесом.

В свою очередь собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых доходов. В результате использования концепции приведенной стоимости стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Исследование возможности применения доходного подхода при оценке стоимости банка, приведенные в предыдущем параграфе, позволяют утверждать, что в странах с нарождающимися рыночными отношениями применение концепции приведенной стоимости связано с рядом проблем, одной из которых является определение ставки дисконтирования.

Метод «чистых активов» свое название этот подход получил в силу того, что стоимость объекта оценки рассматривается с точки зрения понесенных затрат. Поскольку балансовая стоимость активов и обязательств под влиянием инфляции, изменения конъюнктуры рынка, стандартов учета не соответствует рыночной стоимости, постольку оценщик применяет соответствующие корректировки к статьям баланса с учетом рыночной стоимости требований и обязательств.

Как мы уже отмечали ранее, в результате сопоставления рыночной стоимости активов и обязательств кредитной организации выявляется оценочная стоимость капитала. Практическое использование затратного подхода при определении стоимости банка не имеет существенных препятствий.

Несмотря на широту мнений, и методов проведения оценки бизнеса, в России активно ведется работа по их совершенствованию.
Например, в августе 1996 г. в соответствии со статьей 35 Федерального закона «Об акционерных обществах» Приказом Минфина РФ, Федеральной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку был издан документ №№ 71,149 «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

Однако порядок, изложенный в данном документе, не распространяется на банковскую деятельность. Применительно к банковской деятельности соответствующие нормативные документы разрабатывались Банком России, а в последующем, созданным АРКО.

Определенный вклад в разработку данной проблемы внесли российские ученые, мнение которых с учетом международного опыта было изложено в соответствующих учебных изданиях и монографиях. Анализ предлагаемых подходов при проведения оценки кредитных организаций учеными и практиками свидетельствует о том, что предпочтение отдается оценке стоимости банка по капиталу на основе доходного и затратного (чистых активов) методов. При этом, органами надзора и АРКО отдается предпочтение методу чистых активов.

Преимущественное использование данного метода органом надзора и АРКО состоит, по нашему мнению, в том, что этот метод является более простым и доступным, с одной стороны, отвечает целям, которые ставят перед собой эти организации — с другой стороны. Поскольку задачами Банка России и агентства при проведении оценки являются оценка финансового состояния объекта для принятия обоснованных решений по финансовому оздоровлению или реструктуризации кредитной организации, постольку возникает объективная потребность в выявлении реальной величины капитала, получить которую на основе балансовых данных невозможно.

В то же время, например, при принятии решений АРКО о продажи банка как бизнеса или его отдельных частей должен использоваться доходный подход, основанный на дисконтировании будущих денежных потоков.

При всем сходстве позиций органа надзора и агентства по методам проведения оценки определенные отличия все-таки существуют. Например, при использовании метода чистых активов Департамент организации санирования и Департамент инспектирования Банка России в своих методических рекомендациях основной акцент переносят на оценку стоимости и качества активов.

При этом Департамент санирования отдает предпочтение рыночной стоимости активов, допуская возможность определения стоимости расчетным способом. Департамент инспектирования (в проекте оценки) отдает предпочтение оценке качества активов, взвешенных с учетом риска, при этом, однако, рекомендует в ходе инспекторской проверки учитывать дополнительные факторы риска в зависимости, например, от количества дней задержки выполнения требований кредитной организацией по корреспондентским отношениям.

Инспектору предлагается в качестве инструментария специальная шкала скидок к балансовой стоимости активов в зависимости от установленных критериев.

Данные таблицы свидетельствуют о том, что подавляющая часть активов кредитной организации оценивается расчетным способом на основе установленных экспертным путем размера корректировок.
Исключение составляют три статьи: ценные бумаги, стоимость которых определяется ценой покупки на вторичном рынке; имущество банка, которое в свою очередь оценивается либо независимыми специалистами-риэлтерами, либо на основе корректировки балансовой стоимости на размер начисленного износа; драгоценные металлы, которые переоцениваются на основе специально установленного курса ЦБ РФ.

Ссудная, вексельная задолженность корректируется на размер резервов и т. д.

Таблица .Порядок оценки стоимости активов кредитной организации.

Наименование статей активов	Корректировка
Денежные средства в кассах банка	Балансовая стоимость (не переоценивается)
Драгоценные металлы	Оцениваются в соответствии с положением «О совершенствовании операций с драгоценными металлами» от 1.11.96 № 50 по специально установленному курсу Банка России. В случае переоценки или недооценки разница корреспондируется со счетами 61308, 61408
Корреспондентский счет в ЦБ РФ	Балансовая стоимость (не переоценивается)
Корреспондентские счета «Ностро»	1. В кредитных организациях с отозванной лицензией балансовый остаток равен 0 2. При задержках в платежах в течение 1-го месяца — балансовый остаток приравнивается к 0; 10 дней — 40%; 3 дня — 85%
Государственные ценные бумаги	Учитываются по рыночной стоимости в соответствии с Приказом по Банку России от 6.05.93. № 02-78.
Обязательные резервы	Балансовая стоимость (не переоцениваются)
Ценные бумаги в портфеле банка	По цене покупки на вторичном рынке. Если не котируются — 40% от балансовой стоимости (на сумму перекрестного участия уменьшаются остатки по ценным бумагам и величина уставного фонда. Если чистые активы дочерней организации имеют отрицательное значение, то оценочная стоимость равна 0)
Ссудная задолженность	Корректируется на размер резервов (по кредитам предоставленным дочерним организациям и инсайдерам при отсутствии последнего баланса резерв принимается равным 100%, при наличии - проводится анализ чистых активов с учетом имеющихся возможностей востребования кредитов)
Ссуды населению	При отсутствии обеспечения резерв = 100%
Учтенные векселя в портфеле банка	Если векселя переоформлены из ссудной задолженности — идентично расчету оценочной стоимости кредитного портфеля. Если вексель числится на балансе более 6-ти месяцев — резерв 100%
Прочие дебиторы	В зависимости от возможности взыскания задолженности
Имущество	Оценивается независимыми специалистами-риэлтерами. При отсутствии оценки за исключением переоценки и износа имущества
Другие средства	Исходя из известной их рыночной стоимости. При отсутствии — 30% от балансовой стоимости

Департамент Банка России, занимающийся инспектированием кредитных организаций, отдает предпочтение оценке качества активов, взвешенных с учетом риска, что можно рассматривать как один из вариантов оценки активов, полученных расчетным способом.

Сравнение приведенных выше подходов в оценке активов кредитных организаций двух департаментов Банка России, позволяет сказать о том, что приближенным к оценочным методам является метод, рекомендуемый Департаментом санирования, поскольку в методике содержатся корректировки отдельных статей активов коммерческих банков с учетом сложившей их цены на вторичном рынке.

Подчеркнем, что речь идет о цене, а не о стоимости. Нам представляется, что в целом можно согласиться с таким подходом, поскольку финансовые рынки в России, с одной стороны, функционируют относительно недавно, более того, за непродолжительный период своего функционирования, они (рынки) были подвержены серьезным потрясениям. С другой стороны, объемы покупок и продаж на финансовых рынках невелики (исключение составляет валютный рынок), что позволяет нам предположить, что подлинная рыночная стоимость активов пока не сложилась.

Кроме того, в предлагаемой методике присутствует ряд допущений, которые можно расценить как экспертное мнение специалистов Банка России.

Например, при оценке балансовых остатков на корреспондентских счетах «Ностро» предлагается принимать последние к оценке с дисконтом от 40 до 85% в зависимости от задержек в платежах.

Такие же экспертные подходы предлагается использовать в отношении ценных бумаг, не котирующихся на вторичном рынке, ссудной задолженности и прочих активов. Другими словами, большая часть активов кредитной организации оценивается расчетным способом с учетом экспертного мнения специалистов органа надзора, что, безусловно, существенно снижает достоверность оценки, поскольку распространять такой стандартный подход в отношении всех кредитных организаций, означало бы игнорирование особенностей клиентской базы конкретного объекта оценки.

Более того, данная методика не учитывает стоимость обязательств кредитной организации, что приводит к одностороннему применению метода «чистых активов».

В определенной мере, метод оценки рыночной стоимости активов кредитной организации в соответствии с рекомендациями Департамента санирования можно считать оправданным, поскольку целью проведения такой оценки является не продажа кредитной организации, а оценка финансового положения для принятия мер по финансовому оздоровлению.

С другой стороны, проект методики оценки активов коммерческих банков по методике Департамента инспектирования, по сути дела, представляет собой ни что иное, как оценку риска активных операций, а не стоимости. При этом риск предлагается также оценивать с учетом экспертного мнения специалистов Департамента, а не инспектора.

Более продвинутой, на наш взгляд, является методика оценки рыночной стоимости активов и обязательств, используемая АРКО. На основе разработанной агентством методики производится корректировка каждой балансовой статьи в зависимости от ее текущей рыночной стоимости или предстоящих платежей.

Отличие подхода, применяемого агентством, заключается в том, что проводится оценка активов и обязательств, включая забалансовые статьи, принимаются во внимание перекрестные участия вложений в уставный капитал, проведение корректировок по статьям активов и обязательств банка отдается на усмотрение эксперта, который проводит оценку. Несмотря на то, что большая часть активов и обязательств оценивается расчетным способом, с учетом мнения специалиста в области оценки, такой метод более приближен к используемым в международной практике.

Рассмотрим методологию оценки стоимости капитала банка на основе метода чистых активов и доходного подхода.

При проведении оценки стоимости банка как единого объекта на основе метода чистых активовцелесообразно выделить несколько этапов:
оценка рыночной стоимости активов кредитной организации;
оценивается стоимость нематериальных активов;
оценка рыночной стоимости обязательств;
определение депозитной премии;
оценка стоимости банка на основе сопоставления рыночной стоимости активов и обязательств с учетом депозитной премии.

При проведении оценки рыночной стоимости активов оценщик должен скорректировать их балансовую стоимость или переоценить балансовую стоимость с учетом текущей рыночной стоимости отдельных элементов активов, при невозможности проведения таких корректировок вследствие того, что данный актив не обращается на рынке, следует вводить условные корректировки на основе экспертного мнения оценщика и сложившейся практики.

Таблица. Методы корректрировки активов банка, применяемые в международной практике.

Статьи актива баланса банка	Метод оценки
Касса и денежные эквиваленты	Балансовая стоимость корректируется на валютный курс
Остатки на счетах «Ностро»	Балансовая стоимость корректируются в зависимости от степени финансовой устойчивости кредитной организации и наличия лицензии
Кредиты	Основная сумма долга корректируется на резервы по кредитным потерям или по рынку
Долговые ценные бумаги и инвестиции	Оценка по рынку
Вложения в капитал компаний	Реальная рыночная стоимость
Дебиторская задолженность	Корректируется в зависимости от возможности взыскания задолженности и финансового состояния дебиторов
Материальные активы и основные средства	Реальная рыночная стоимость
Прочие активы	Реальная рыночная стоимость

Из данной таблицы следует, что касса и денежные эквиваленты могут корректироваться на валютный курс. Такого рода корректировка целесообразна в силу структуры валют, находящихся в кассе банка.

Остатки на счетах «Ностро» должны быть скорректированы на вероятность получения размещенных средств в банках-корреспондентах. Способность контрагента ответить по возникшим обязательствам зависит от финансового положения банка, с учетом информации неэкономического характера. Например, если к банку применялись меры воздействия со стороны органа надзора (в том числе отзыв лицензии), или существует негативная информация на рынке о такой кредитной организации, то балансовые остатки должны корректироваться в сторону снижения. Размер корректировки будет определяться на основе мнения эксперта-оценщика.

Очевидно, что основное внимание при оценке рыночной стоимости активов следует уделить оценке ссудного портфеля. Как уже было отмечено выше, первоочередным приемом оценки, является оценка будущей доходности портфеля. Доходность портфеля определяется его качеством.

Очевидно, что кредиты следует оценивать с точки зрения способности дебитора вернуть основной долг и проценты, причитающиеся за пользование заемными средствами. При различных целях оценки стоимость кредитного портфеля будет существенно изменяться. В частности, кредитный портфель, приобретаемый с целью перепродажи, будет стоить дешевле того же кредитного портфеля для функционирующего банка, поскольку такой портфель необходимо рассматривать как работающий актив действующего банка. В случае приобретения портфеля для перепродажи кроме переоценки ссуд по рынку следует учесть возможные потери на ликвидацию.

Обоснованная оценка кредитного портфеля должна проводиться с учетом анализа кредитных досье с точки зрения финансового положения заемщиков, а также рыночной стоимости и ликвидности предметов залога, являющихся обеспечением выданных ссуд, поскольку данный подход позволяет определить достаточность резервов на возможные потери по ссудам.

Это обстоятельство является существенным в силу того, что при определении стоимости кредитного портфеля балансовые остатки ссудной задолженности корректируются на величину созданных и недосозданных резервов. В зависимости от величины банка, такая работа может проводиться выборочно. Для того, чтобы результаты выборки привели к достоверным выводам и корректировкам должны быть разработаны процедуры проведения анализа и оценки в зависимости от избранного критерия. Как нам представляется, в качестве критерия выборки можно выбрать размер ссудной задолженности. Такой подход позволит распространить результаты оценки на весь кредитный портфель. Рассмотрим в качестве примера взаимосвязь избранного критерия и возможных процедур проведения анализа и оценки.

Таблица. Использование процедур анализа ссудной задолженности при проведении оценки кредитного портфеля

По крупным кредитам, как видно из таблицы, проводится углубленный анализ, в частности, финансового положения заемщика и предметов залога.

По ссудной задолженности ниже этого уровня проводится выборочная углубленная проверка (на 1/3) и документальная проверка оставшейся части кредитных досье.

Наконец, по мелким кредитам используются упрощенные процедуры — на основе внутрибанковской отчетности.

Безусловно, приведенный порядок определения процедур должен видоизменяться с учетом особенностей конкретного банка. Например, если кредитный портфель банка представлен в основном мелкими кредитами, и доля такой задолженность велика, то оценщику следует изменить критерий. Таким критерием может быть юридический статус заемщика, либо отраслевая принадлежность. Выборка должна достигать не менее 70% от объема ссудной задолженности.

Например, при оценке стоимости кредитного портфеля одного крупного московского банка (назовем его Банк А), испытывающего серьезные финансовые затруднения, нами было проверено 65% кредитных дел, доля ссудной задолженности по проверенным кредитным досье составила 75%.

В пределах каждой группы заемщиков целесообразно классифицировать ссудную задолженность в зависимости от степени ее проблемности.
Другими словами, ссудную задолженность можно разделить на «работающую», «неработающую» или проблемную, а также выделить «вечнозеленые кредиты».

Под работающей частью ссудной задолженности следует понимать такую, по которой наблюдается поток денежных средств по возврату основного долга и процентов. Эти кредиты можно также назвать действующими. При этом во внимание должны быть приняты такие факторы, как соблюдение сроков возврата основного долга и процентов. Такие кредиты, как правило, находятся в обороте заемщиков с высоким кредитным рейтингом.

Для определения рыночной стоимости такой ссудной задолженности оценщик должен дисконтировать потоки денежных средств на непогашенную часть задолженности по рыночной ставке кредитов с таким же сроком, суммой и степенью риска. В тех случаях, когда определить стоимость альтернативных (рыночных) активов определить невозможно, оценщик может прибегнуть к корректировке балансовой стоимости на размер резервов на возможные потери по данной категории ссудной задолженности.

Категория «вечнозеленые» или постоянно возобновляемые кредиты, не имеющие конкретного срока возврата, оцениваются с точки зрения возможности их вернуть в будущем. Кредиты, имеющие обеспечение оцениваются на основе соотношения между суммой ссудной задолженности и размером обеспечения. При этом в расчет принимается непогашенная часть долга, которая соотносится с рыночной стоимостью залога. Если коэффициент составляет 80% или более, то такому кредиту уделяют повышенное внимание, так как 20% могут быть поглощены ликвидационными затратами.

Проблемные или неработающие кредиты следует разделить на две категории:
обеспеченные;
необеспеченные.

Поскольку обеспечение кредита требует постоянной переоценки, то в ходе проведения оценки каждой ссуды обеспечение подвергается специальной экспертизе.

Покупатель кредитов, как правило, оценивает кредиты на основе своей собственной шкалы кредитного рейтинга. Обычно используют пятибалльную шкалу с учетом скидок и резервов.

Приведем пример из американской практики.
Таблица. Примерная шкала рейтинга качества кредитов

Как было уже указано выбор характеристик ссуд и размер скидки со стоимости основного долга является индивидуальными разработками оценщиков.

Учитывая специфику развития российской банковской системы, которая подчинена жестким требованиям по налогообложению и понятие отсроченного налогообложения полностью отсутствует, оценщикам придется делать более существенные скидки со ссудной задолженности.

Это объясняется тем, что банки не создают достаточных резервов на возможные потери по ссудам, зачастую наличие залога не обеспечивает приток денежных средств достаточный для погашения основного долга и процентов, либо вообще является сомнительным.

Из этого следует, что использование приведенного выше алгоритма оценки должно сопровождаться тщательной оценкой достаточности уже сформированных резервов на возможные потери по ссудам и, при необходимости определении величины резервов, которые необходимо создать дополнительно.

Например, при оценке стоимости кредитного портфеля Банка А основное внимание было уделено кредитам, ранжированным по группам риска с учетом требований Банка России в I-II группу риска. Данные таблицы (см.ниже) свидетельствуют о том, что доля ссудной задолженности классифицированная менеджментом банка в I-II группу риска составила по клиентам кредитной организации — 88,3%, по межбанковским кредитам, соответственно — 94,4%.

Таблица. Структура распределения ссудной задолженности по группам риска на примере Банка Б

Результаты мониторинга ссудной задолженности показали, что вероятность изменения группы риска ссудной задолженности в сторону понижения составляет 82%, что позволило нам скорректировать балансовую стоимость кредитного портфеля на 50% и привело к снижению стоимости актива баланса банка на 26,4%.

Результаты оценки стоимости Банка А приведены в приложении (просмотр) .

Информация, содержащаяся в результирующей таблице указанного приложения представлена в виде пессимистического о возможности определения рыночной стоимости кредитного портфеля кредитной организации на основе доходного подхода, безусловно, заслуживают внимания, но, по нашему мнению, не могут быть реализованы в российской практике.

Препятствием для внедрения такого подхода является, прежде всего, проблема выбора и определения реальной ставки дисконтирования. Даже в условиях развитых рыночных отношений, наличия рынка кредитов, остается открытым вопрос о ставке дисконтирования. При выборе ставки возникает вопрос о возможности применения либо ставки продавца, либо покупателя, либо среднерыночной процентной ставки. Исходя из общетеоретических представлений, следует отдать предпочтение среднерыночной процентной ставке, однако даже в странах с рыночной экономикой определить такую ставку достаточно сложно, а зачастую, невозможно, в связи с чем, в международной практике также прибегают к условным расчетам.

Существенную долю в активе баланса коммерческого банка занимает портфель ценных бумаг.

Изменчивость стоимости портфеля ценных бумаг зависит от ряда параметров, среди которых можно выделить следующие.
время до конца срока погашения;
ставка купона;
доходность к погашению.

При этом уровень процентных ставок, складывающихся на денежном рынке, обратно пропорционально влияет на доходность ценных бумаг. Это означает, что при оценке бумаг, находящихся в портфеле банка следует учитывать влияние вышеназванных факторов.

Цену финансового инструмента целесообразно определяют в два этапа.
Для этого: выявляют потоки денежных средств, генерируемые ценной бумагой; дисконтируют потоки денежных средств на основе рыночной процентной ставки.

Подчеркнем некоторые различия в использовании данного метода, их следует учитывать при оценке отдельных видов ценных бумаг. Например, некоторые инструменты могут выпускаться с нулевым купоном, либо со скидкой от их номинальной стоимости. По дисконтным ценным бумагам купон не выплачивается, при наступлении срока возвращается их номинальная стоимость. По другим ценным бумагам регулярно выплачивается купонный доход.

Существуют также отличия в методах дисконтирования потоков денежных средств. Например, поток денежных средств от краткосрочных бумаг (срок менее одного года) дисконтируют обычно на основе простого процента. По долгосрочным ценным бумагам используют сложные проценты.

Таблица. Сравнительный анализ влияния изменений в доходах на рыночную стоимость, казначейских векселей.

Риск финансового актива заключается в том, что его рыночная ценность может уменьшиться (или увеличиться) в будущем, если уровень процентной ставки повысится или понизится.

Такие финансовые инструменты как векселя, банковские акцепты или облигации подвергаются процентному риску в разной степени. Это означает, что владельцы таких ценных бумаг — банки, страховые компании, пенсионные фонды, чувствительны к вариации цены вследствие изменения дохода. Допустим, что в результате активного вмешательства центрального банка рыночные доходы всех инструментов вдруг повышаются до 10% или снижаются до 6%.

На основании приведенных данных можно сделать два основных вывода:

1. между ценами и предвиденными изменениями в уровне процентных ставок существует обратная зависимость. При повышении (снижении) уровня процентных ставок на рынке у банка возникают доходы (убытки) при реализации данных финансовых инструментов.

2. колебание цен долгосрочных инструментов больше, чем на краткосрочные инструменты. Цены на долгосрочные казначейские векселя варьируют больше, чем по краткосрочным. Более того, изменение цены по долгосрочным инструментам значительнее, при идентичном изменении в уровне доходов.

Изучив примеры, мы выяснили, что риск процентной ставки возрастает с увеличением срока обращения облигации. Как известно, российские условия нескольких последних лет (прежде всего в отношении инфляционных процессов) не позволяли государству заимствовать денежные средства на длительный срок.

Последние события, и, прежде всего, присвоение России низкого кредитного рейтинга, из-за кризиса 1998 г., даже в условиях относительной финансовой стабилизации, не позволяют кредитным организациям увеличивать сроки заимствования на внутреннем рынке. Таким образом, для участников рынка будет возрастать влияние риска процентной ставки, поскольку не многие смогут привлекать денежные средства на большие по российским меркам сроки. В таком случае, при достижении правительством своих целей, для участников рынка все более актуальной становится задача защиты от изменения уровня процентных ставок.

При оценке портфеля ценных бумаг оценщик должен учитывать ожидания по изменению процентных ставок, опираясь на кривую доходности.

В том случае, если кривая доходов имеет уклон вверх, ожидается повышение инфляции и повышение краткосрочных процентных ставок.
Если кривая доходов имеет уклон вниз, существует ожидание по снижению инфляции и снижение будущих краткосрочных процентных ставок. Горизонтальная кривая доходов обычно отражает отсутствие изменений или же неопределенность ожиданий в уровне краткосрочных процентных ставок и инфляции.
Горбатая кривая доходов отражает повышенную инфляцию, повышение краткосрочных процентных ставок в ближайшем будущем, а также более низкую инфляцию и более низкие краткосрочные процентные ставки в средне- долгосрочном периоде.

Оценка стоимости основных средств должна проводиться, по нашему мнению, с точки зрения потребительной стоимости этих средств для покупателя. В данном контексте мы имеем в виду потребность покупателя в дальнейшем их использовании. Другими словами, если банк-покупатель предполагает продать эти активы после покупки банка, то предпочтение должно быть отдано оценке стоимости этих основных средств с учетом возможных затрат в связи с их продажей.

Напротив иной подход используется в отношении основных средств, которые подлежат использованию. При приобретении таких активов обычно исходят из стоимости замещения. Стоимость замещения — это цена, которую необходимо было бы заплатить за аналогичный активов на рынке, находящийся в таком же физическом состоянии. При этом в расчет принимается достаточность средств, предназначенных для проведения капитального ремонта и других затрат с тем, чтобы данный актив мог выполнять свои функции.

Основные средства, способные приносить доход банку-покупателю (имущество, сдаваемое в аренду) могут быть выгодно использованы. Например, для размещения оборудования самого банка, а также предоставления помещений другим организациям в аренду. Это создает добавленную стоимость основным средствам. Если дополнительный доход от приобретаемых основных средств значителен, то для оценки может использоваться подход по доходу. Доходный подход используется для расчета будущего дохода как дисконтированная стоимость чистого потока денежных средств.

Следующим этапом оценки является определение стоимости обязательств кредитной организации. Можно выделить два подхода по оценке привлеченных средств банка: расчетным способом и методом дисконтирования денежных потоков. В том, случае, если при оценке стоимости значительной части активов мы рекомендовали воспользоваться расчетным способом (в отношении кредитного портфеля), целесообразно обеспечить единообразие и проводить оценку обязательств банка также расчетным способом.

Обязательства, также как требования должны подвергаться корректировке. Корректировку учетной (балансовой) стоимости обязательств банка следует, по нашему мнению, проводить с учетом надбавки (премии), поскольку в результате слияния или поглощения присоединяющий банк получит дополнительную ресурсную базу без проведения затрат на маркетинг, обустройство филиалов, подбор дополнительного персонала и др. Как мы уже отмечали, ресурсная база банка имеет внутреннюю дополнительную стоимость, которую следует учесть при выведении окончательного результата.

Для проведения такой оценки, например, в международной практике обычно оперируют следующими премиями к балансовой стоимости обязательств.

Исходя, из приведенной информации в таблице (см. ниже) следует, что наиболее высокий уровень премии выплачивается по сберегательным счетам (14%) и депозитам до востребования (счета с чековой книжкой — 13%; денежный рынок — 10%) и незначительная премия предусмотрена по депозитным сертификатам и межбанковским кредитам.

Таблица. Пример корректировки обязательств банка с учетом добавленной стоимости.

Эти надбавки (премии) являются стандартными в международной практике при проведении оценки стоимости обязательств. Однако следует подчеркнуть, что окончательный размер премии оговаривается между продавцом и покупателем. Основными факторами, определившие наивысшие ставки премий, на наш взгляд, являются:

• система страхования депозитов (сберегательные счета), которая создает положительный спред между фактическими ставками по привлечению средств и альтернативными, сложившимися на рынке;
  
• устойчивость депозитов до востребования и незначительная чувствительность к изменению процентных ставок на рынке.

В российских условиях такими критериями могут быть: стабильность депозитов и чувствительность к изменению процентных ставок. Уровень (процент) премии для российских банков может быть рассчитан как отношение балансовой (учетной) стоимости обязательств и затрат на их привлечение действующим банком. Расчетная величина премии должна также учитывать такие факторы, как стабильность депозитов и их чувствительность к изменению процентных ставок на рынке.

Рассмотрим пример расчета переоценки стоимости депозитов с учетом премии применительно к гипотетическому банку.

Таблица.Пример расчета переоценки стоимости депозитов по гипотетическому банку

В соответствии с принятыми допущениями по размеру премии (см. таблицу), счета «Лоро» были скорректированы на 1%, а срочные депозиты на 12%.

Уровень корректировок зависит от стабильности депозитов, их чувствительности к изменению процентных ставок, а также наличия системы страхования депозитов. В нашем примере премия вычитается из балансовой стоимости обязательств, в связи с тем, что она представляет собой добавленную стоимость, и будет увеличивать чистую стоимость активов на выявленный размер премии.

Согласно изложенной концепции надбавку (премию) имеют только депозиты. Учитывая, что в России не существует системы страхования депозитов, при расчете премии следует опираться на минимальные неснижаемые остатки по депозитным счетам; фактическую стоимость (затраты на выплату процентов) каждой категории депозитных счетов и альтернативную их стоимость на денежном рынке с учетом срочности и чувствительности к изменению процентной ставки.
Размер премии может быть определен на основе следующей формулы.

Спред х Минимальные неснижаемые остатки депозитов = Премия

Спред определяется как разница между фактическими затратами по привлечению средств с альтернативной их стоимостью на рынке (аналогичной срочности и объема привлечения).

Рассчитанная, на основе приведенного алгоритма, премия может быть дополнительно скорректирована на чувствительность оцениваемой категории депозитов к изменению процентных ставок на рынке.

Понятие чувствительности составляет продолжительность финансового инструмента. Продолжительность (дюрация) — срок непогашенной части финансового инструмента, взвешенный на величину денежных потоков, приведенных к их современной стоимости.

Определение дюрации депозитов до востребования относится к числу наиболее сложных проблем. Некоторые банкиры смешивают два разных понятия: срок оседания депозита на счете и чувствительность стоимости остатков к изменению процентных ставок (дюрацию). Во-вторых, трудность состоит также и в том, что менеджмент должен принять решение — подвергать банк процентному риску или нет.

Дюрация предполагает, что средняя продолжительность жизни (duration) актива/пассива отличается от соответствующего срока погашения. Например, если банк выпустил депозитный сертификат на срок 6 месяцев, по которому ежемесячно выплачиваются проценты, то дюрация данного инструмента будет отличаться от срока его погашения. Дюрация данного депозитного сертификата будет соответствовать сроку его погашения только в том случае, когда вкладчику будет выплачена вся сумма в конце шестимесячного срока.

В силу того, что депозиты банка без срока востребования и с установленными сроками востребования, могут быть изъяты клиентами в любой момент, определить дюрацию очень сложно. Однако со всей определенностью можно утверждать, что банк подвержен процентному риску, недоучитывать который весьма опасно.

На основе определения премии оценщик, по сути дела, проводит расчет добавленной стоимости ресурсной части баланса банка, которая представляет собой нематериальный актив.

Особо следует остановиться на оценке стоимости таких нематериальных активов, как лицензии. Лицензия на совершение коммерческим банком тех или иных операций на рынке имеет свою стоимость. Потребительная стоимость лицензии возникает в том случае, когда присоединяющий банк не обладает, например, лицензией на проведение операций с драгоценными металлами, либо валютой. В том случае, если присоединяющая организация не обладает банковской лицензией, например, при вертикальной интеграции, можно говорить об оценке стоимости банковской лицензии. При применении метода чистых активов, стоимость лицензий заключается в затратах на их получение, а также затратами на обучение персонала и сдачу им квалификационных экзаменов. Другими словами, целесообразно применять затратный подход в оценке.

При применении доходного подхода, следует оценить чистый доход, который банк способен получить от использования той или иной лицензии. Традиционно в рамках использования доходного подхода можно использовать два метода: дисконтирование денежных потоков и капитализацию дохода. Поскольку доходы на рынке ценных бумаг, драгоценных металлов, операциях с иностранными валютами имеют существенное колебание, постольку преимущество должно быть отдано методу дисконтирования денежных потоков.

Однако, следует заметить, что в отличие от активов кредитной организации, числящихся на балансе, потоки денежных средств по брокерским, дилерским и другим операциям весьма неопределенны. Неопределенность величины и времени возникновения потоков зависит от наличия ресурсов для проведения этих операций, с одной стороны, с другой — непредсказуемости изменения котировок на рынке ценных бумаг, валютном, драгоценных металлов. В этой связи прогнозирование доходов и затрат исходя из исторических данных о доходах и затратах в предыдущие периоды возможно, однако степень достоверности таких прогнозов будет очень низкой по следующим причинам.

Во-первых, по новым инвестициям неизвестна стоимость ресурсов и перспективы их наличия. Во-вторых, неизвестна доходность потенциальных инвестиций. В-третьих, по уже существующей части, например, портфеля ценных бумаг, неизвестна будущая доходность и стратегические намерения в отношении конкретных пакетов ценных бумаг. Другими словами, неопределенность большой группы факторов позволяет утверждать, что применение доходного подхода при оценке стоимости лицензий нецелесообразно.

На основании вышеизложенного, мы пришли к выводу о том, что оценка стоимости кредитных организаций при слияниях и поглощениях может проводиться на основе определения стоимости капитала и по капиталу.

Различия в методологических подходах состоят в том, что в первом случае следует использовать доходный подход и рыночную стоимость, во втором — затратный подход, при этом, стандартом стоимости является также рыночная стоимость.

Для российской практики, по нашему мнению, наиболее предпочтительным является второй подход в оценке — по капиталу. Такой вывод был сделан на основании того, что применение метода дисконтирования денежных потоков имеет ограничения в части обоснованного выведения ставки дисконта. Использование значительных допущений при определении ставки дисконта могут возникнуть затруднения и погрешности в окончательном выводе о стоимости объекта оценки.

Более того, в международной практике также зачастую прибегают к затратному подходу и условным расчетам по вышеназванной причине. Другими словами, на первом этапе внедрения рыночных методов оценки следует опираться на наиболее простую и доступную, с точки зрения наличия информации на рынках, модель чистых активов.

Следует выделить ряд этапов при проведении оценки на основе этого метода, а также методологических приемов оценки отдельных статей активов кредитной организации. Новым является подход в оценке стоимости обязательств кредитной организации, которые должны котироваться с премией. Поскольку премия является нематериальным активом, внутренней стоимостью ресурсной базы банка, постольку она увеличивает выявленный расчетным путем капитал (рыночная стоимость активов - рыночная стоимость обязательств).

Методика оценки допускает определение стоимости других нематериальных активов, таких, например, как стоимость лицензий на проведение отдельных операций. Однако, в отношении этих нематериальных активов также целесообразно использовать затратный подход.

Предлагаемые некоторыми авторами рекомендации по использованию доходного подхода при оценке стоимости нематериальных активов являются несостоятельными в силу использования большого числа допущений.