Структурно-логические схемы
400х300 Полный экран

ОЦЕНКА

торгово-экспортной фирмы У,
расположенной по адресу:г. М, N области

Подготовлено для г-на Иванова И. И., Президента фирмы У

Отчет подготовлен оценочной компанией ХXX

1. ВВЕДЕНИЕ

Описание задания. Оценочная компания ХXX получила заказ от инвестора на определение реальной рыночной стоимости 100% доли владения в торгово-экспортной фирме У, работающей в области лесопереработки и расположенной по адресу: г. М., N области, улица Х, дом Х. В ходе осуществления оценки мы использовали информацию о финансовом положении предприятия с января 1994 г. по 1997 г. Финансовая документация прошла проверку, которая была осуществлена фирмой «Аудит-консалтинг».

При оценке использованы контракты и договора фирмы, а также информацию об аналогичных фирмах в России. Предполагалось, что с момента получения последней информации не произошло существенных событий, которые могли бы существенно изменить рыночную стоимость предприятия.

Полагаем, что результат оценки будет использован инвестором в переговорах для достижения взаимовыгодных соглашений. Итоги анализа не могут быть использованы другими лицами или в других целях.

Мы исходим из традиционного определения рыночной стоимости как цены, выраженной в денежных единицах или в денежном эквиваленте, по которой собственность перешла бы в руки покупателя из рук продавца при их взаимной готовности купить или продать, достаточной информированности о всех имеющих отношение к сделке фактах, причем ни одна из сторон не принуждалась бы к совершению сделки. Вместе с тем цена реальной сделки может отличаться от оценочной цены, что определяется мотивами сторон, умением вести переговоры, условиями сделки и т. д.

Оценка рыночной стоимости предприятия основывалась на условии 100-процентного владения капиталом торгово-экспортной фирмы У, т. е. была определена рыночная стоимость контроль ной доли участия в капитале предприятия. Контрольный пакет позволяет влиять на выбор членов администрации и определять размер их заработков, приобретать и продавать активы предприятия, определять стратегию и тактику предприятия. Стоимость одного процента капитала, представляющего меньшую (контрольную) долю в стандартном случае будет меньше стоимости одного процента капитала, представляющего контрольную долю.

При определении обоснованной рыночной стоимости учитывались:

1. Текущее состояние и перспективы развития отрасли.
2. Результаты предшествующей деятельности фирмы.
3. Текущее финансово-экономическое положение фирмы.
4. Прогнозные оценки будущих доходов и денежных поступлений фирмы.

Для оценки торгово-экспортной фирмы У использовались три метода: метод дисконтированных денежных потоков, метод рыночных сравнений и затратный метод.

Основываясь на фактах, предположениях и применяемых в настоящем анализе методах оценки, которые были обсуждены с администрацией торгово-экспортной фирмы У, компанией ХХХ сделано следующее заключение:

реальная рыночная стоимость права владения 100% капитала торгово-экспортной фирмы У по состоянию на 1 января 1997 г. находится в интервале: от 350 до 400 тыс. долл.

Процедура оценки. В ходе выполнения оценочного задания работа проводилась по следующим основным направлениям:

1. Изучение документов, предоставленных администрацией торгово-экспортной фирмы У, на которые мы полагались как на достоверные и точно отражающие финансово-экономическое состояние предприятия. Эти материалы включали: годовые и квартальные финансовые отчеты предприятия, инвентарные списки имущества и схемы расположения основных объектов; данные по выпускаемой продукции, по потребителям и поставщикам предприятия, а также краткосрочные прогнозы администрации о будущей деятельности предприятия.

2. Посещение торгово-экспортной фирмы У и осмотр ее основных фондов.

3. Анализ финансово-экономического положения фирмы за 1994—1996 гг., на основе предоставленной бухгалтерской документации.

4. Анализ денежных потоков, с учетом прогнозных данных о доходах, расходах и инвестициях, рассчитанных на базе сложившихся тенденций в деятельности фирмы, а также ожиданий ее администрации относительно перспектив ее развития. Мы обсудили прогнозные оценки с управляющими оцениваемой фирмы и они согласились с нашими прогнозами.

5. Сбор сведений о сделках, включающих куплю-продажу или слияние предприятий, аналогичных оцениваемому, и расчет соответствующих мультипликаторов для определения рыночной стоимости торгов экспортной фирмы У.

6. Анализ и оценка активов и обязательств торгово-экспортной фирмы У для определения чистой стоимости активов.

2. КРАТКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОТРАСЛИ

Оцениваемая фирма принадлежит к лесоперерабатывающей отрасли. Древесина сохраняет свое место в современном мире как важнейший вид природного сырья. Место лесопереработки в современном мире обусловлено прежде всего тем, что она дает массовый, сравнительно дешевый и экологически чистый продукт. Лесопереработка базируется на недорогом и относительно легко возобновляемом сырье, причем процесс возобновления часто не сопряжен с большими затратами. Длительность рабочего периода в лесоводстве не является препятствием для инвестора, поскольку действующая в рыночной экономике долгосрочная тенденция к постепенному росту цен лесобумажных товаров возмещает ему потери, связанные с омертвлением средств, вложенных на начальном этапе производственного цикла. Поэтому лесной рынок представляется достаточно надежной, емкой и привлекательной сферой приложения усилий потенциального экспортера.

Мировой лесной рынок делится на несколько региональных секций. Они различаются по уровню лесообеспеченности, требованиям к качеству и ассортименту, по торговой практике, по уровню цен. Основными региональными секциями являются североамериканская, тихоокеанская и европейская.

Североамериканский рынок высокомонополизирован, поставки часто осуществляются по внутрифирменным каналам между различными филиалами американских фирм в Канаде и канадских в США. От российских поставщиков он отгорожен высокими таможенными барьерами.

Тихоокеанский рынок — остродефицитный. Основные покупатели — Япония, Китай, Гонконг, Сингапур. Он очень привлекателен для российских экспортеров, расположенных в Сибири и на Дальнем Востоке.

Европейский рынок характеризуется средней лесообеспеченностью. Своих ресурсов здесь в принципе почти достаточно, чтобы покрыть нужды экономического развития, но они часто дороги или не дают при производстве продукции необходимого качества. Поэтому государства Западной Европы закупают большие объемы качественного сырья и полуфабрикатов. За них европейцы согласны заплатить довольно высокие цены. Но на эти цены может рассчитывать только поставщик качественной продукции, отгружающий ее в достаточном ассортименте.

Россия обладает почти четвертью мировых лесных ресурсов. Одним из видов пиломатериалов, имеющих высокий спрос на лесном мировом рынке, является клееная фанера. Ее покупают практически все страны мира. Напротив, число экспортеров ограничено. Ведущий покупающий рынок — европейский.

Фанера характеризуется широчайшим ассортиментом в зависимости от породы, сорта, формата, толщины склейки, качества обработки. На положительный результат при торговле на мировом рынке может рассчитывать экспортер, предлагающий достаточно широкую спецификацию фанеры или доставляющий ее в соответствии с заказами потребителей.

На мировом рынке обычно применяется система скидок и надбавок к ценам при поставке фанеры, отличающейся от ординарного качества. Например, используются надбавки за спецификацию по заказу покупателя за поставку партии до 50 кубометров.

Проведенный анализ оцениваемой фирмы с российскими фирмами-аналогами позволил сделать вывод о том, что данная фирма занимает среднее положение в отрасли по таким показателям как объем продаж, структура капитала, рентабельность продаж, оборачиваемость и т. д.

3. КРАТКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ФИРМЫ

Торгово-экспортная фирма У является акционерным обществом закрытого типа.

Создана в 1992 г.

В собственности фирмы находится отдельно стоящее здание общей площадью 700 кв. м. Часть здания после капитального ремонта предполагается сдавать в аренду, а часть использовать в качестве офиса. Капитальные вложения на ремонт составят приблизительно 160 тыс. долл. в течение двух лет. Фирма арендует складские помещения, имеет два автопогрузчика и десять компьютеров.

Товар. Товар представлен в виде двух наименований: фанера и ДВП. Экспорт ДВП составляет около 33% в общем объеме реализации, а доля фанеры соответственно 67%. Фанера представлена более чем 80 наименованиями различных форматов, толщины, вида склейки и других специфических характеристик. В основном это фанера экспортного ГОСТа, который пользуется большим спросом в странах Западной Европы.

Сбыт и распределение. Крупнейшими рынками сбыта товара являются Франция и Италия. С конца 1996 г. фирма стала работать на российском рынке. Основные оптовые покупатели фанеры и ДВП — крупные и средние предприятия по производству мебели, упаковочной тары, строительные фирмы. Общее число покупателей около 20.

С большинством из них заключены соответствующие контракты. Транспортировка осуществляется в основном автомобильным и морским транспортом. Поскольку один автомобиль вмещает в себя приблизительно около 40 кубометров фанеры, то это позволяет завоевать рынок мелких фирм-потребителей фанеры. Фирма сотрудничает с такими крупными транспортировщиками как PKS (Польша), Zust Ambrozett (Австрия), Mory-etex (Франция) и др. Большие партии товара отправляются морским транспортом из портов Новороссийска и Санкт-Петербурга.

Поставщики. Фирма закупает фанеру и ДВП примерно у 15 поставщиков. Среди них Пермский ДОК и ДСК, Великоустюжский ФК, Верхне-Синячихинский ФК, Оржеский ДОК и др. Поскольку большинство из вышеперечисленных комбинатов в на стоящий момент переживает кризис неплатежей, то фирме приходится работать с ними на условиях предоплаты, для чего приходится брать краткосрочные кредиты в банке.

Персонал. Штат фирмы составляет пятнадцать человек. В соответствии с российским законодательством фирма имеет статус малого предприятия.

Управление. Управление на фирме во многом зависит от решений одного человека, который является высококвалифицированным менеджером. Компетентными специалистами являются также бухгалтер и коммерческий директор.

Выводы. Предприятие выпускает продукцию, которая пользуется спросом на рынке. Клиентура широко диверсифицирована, основные клиенты расположены в нашей стране и за рубежом. Предприятие имеет большую сеть поставщиков, что обеспечивает ритмичность его работы. Управление фирмой достаточно квалифицированное.

4. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ

Анализ финансового состояния предприятия включает в себя анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах оцениваемой фирмы за прошедшие периоды в целях вы явления тенденций в ее деятельности и определения основных финансовых показателей. Данные показатели затем сравниваются с соответствующими показателями аналогичных предприятий, функционирующих в той же отрасли, что позволяет оценить относительное финансовое положение данной фирмы.

Финансовый анализ — это ключевой этап оценки, так как он служит основой понимания истинного положения предприятия и степени финансовых рисков. Результаты финансового анализа непосредственно влияют на прогнозирование доходов и расходов предприятия; на определение ставки дисконта, применяемой в методе дисконтированного денежного потока; на величину мультипликатора, используемого в методе сделок.

Анализ финансового состояния предприятия включал изучение годовых и квартальных финансовых отчетов (балансы и от четы о финансовых результатах) за 1998—2001 гг., проведение корректировки их некоторых статей, расчет ряда основных финансово-экономических показателей, (таких как коэффициент ликвидности, отношение собственного оборотного капитала к выручке, соотношение собственного и заемного капитала, отношение выручки к активам и т. д.).

Анализ основывался на финансовой информации и данных по операциям, аудиторская проверка которых нами не проводилась. Мы полагались на эти данные без их проверки и подтверждения. В ходе настоящего исследования мы провели частичную инвентаризацию активов и исходя из ее результатов внесли соответствующие поправки в балансовый отчет на 1 января 1997 г. и отчет о финансовых результатах за 1996 г.

Данный анализ носит ограниченный характер, поскольку, во-первых, мы использовали финансовые отчеты только за три года, во-вторых, высокие темпы инфляции затрудняют ретроспективный анализ даже при пересчете рублевых сумм в доллары. Вместе с тем ретроспективный анализ за более длительный период был бы лишен смысла, так как за исследуемый период произошли наиболее существенные изменения.

Анализ баланса. Активы баланса торгово-экспортной фирмы У постоянно увеличиваются. Вместе с тем очевидно, что бухгалтерская стоимость активов не соответствует их реальной рыночной стоимости.

l. Основные средства фирмы отражены в балансе по затратам на их приобретение с учетом переоценок по нормативным коэффициентам. Последние носили во многом субъективный характер, их механическое применение привело к значительному отклонению остаточной балансовой стоимости от реальной рыночной.

2. Нематериальные активы фирмы, включенные в баланс, на наш взгляд, практически полностью изношены и не обладают сколько-нибудь существенной рыночной стоимостью. Мы не смогли выявить таких активов как торговая марка, авторские права и управленческие ноу-хау, оригинальные инженерные эскизы и планы исследования рынков и т. п. Используемые предприятием компьютерные программы носят стандартный характер.

Исходя из этого, стоимость нематериальных активов была принята равной нулю. Мы также провели переоценку основных средств предприятия с привлечением сметчиков по зданиям и экспертов по машинам и оборудованию. Используя результаты переоценки основных средств и нематериальных активов, мы перестроили балансовый отчет предприятия по состоянию на 1 июля 1996 г.

Пересчитана также стоимость активов фирмы в доллары США по курсу на 1 января 1997 г.

По скорректированному балансу общие активы предприятия составили 453,53 тыс. долл. (см. приложение) На здания и оборудование приходилось 26,4%, а на текущие активы — 73,6%, из них на производственные запасы — 8%, на товары — 25,7%, на авансы, выданные поставщикам — 11,7%, на денежные средства — 11,3%.

Данные активы на 26% были профинансированы за счет собственных ресурсов, на 2,5% за счет долгосрочной задолженности. Удельный вес обязательств составлял 71,5%.

Анализ отчета о финансовых результатах. По российскому законодательству отчет о финансовых результатах составляется по реализованной, т. е. уже оплаченной покупателем продукции. Однако в целях определения денежного потока мы были вынуждены произвести перерасчет данных о финансовых результатах по отгрузке.

Данные отчета о финансовых результатах были пересчитаны посредством помесячного перерасчета на основе исходных рублевых сумм и использования соответствующих ставок обменного курса.

Анализ финансовых коэффициентов. Оцениваемая фирма устойчиво платежеспособна, о чем свидетельствует динамика коэффициента платежеспособности (доля собственного капитала в общих обязательствах). Так, этот коэффициент на 1 января 1994 г. составлял 4,47; на 1 января 1995 г. — 6,76; а на 1 января 1996 г. — 26. Увеличение коэффициента в 3,8 раза за последний год произошло за счет значительного увеличения массы прибыли - в течение рассматриваемого периода объем прибыли увеличился почти в четыре раза.

Значительная часть активов оцениваемого предприятия формируется за счет заемных средств, следовательно, фирма проводит агрессивную заемную политику, надеясь на высокие доходы. Например, на 1 января 1993 г. удельный вес заемных средств в активах равнялся 95,5%; на 1 января 1994 г. — 93,2%; на 1 января 1995 г. — 74%.

В структуре заемного капитала наибольший удельный вес имеет задолженность перед покупателями, заказчиками и поставщиками. В общей сумме задолженности она составляет 96%. Эту задолженность можно рассматривать как своего рода бес процентную ссуду, если она не является просроченной и по ней не предусмотрены выплаты каких-либо штрафных санкций.

Коэффициент покрытия (отношение текущих активов к текущим обязательствам) за анализируемые годы находился в допустимых пределах. Так, в 1994 г. он составлял 1,0; в 1995 г. — 1,11; в 1996 г. — 1,03.

Степень быстроты конверсии активов характеризует коэффициент срочности. На анализируемом предприятии этот показатель в последний год снижается.

Если в 1995 г. за счет конверсии легко реализуемых активов фирма могла «покрыть» 85% краткосрочной задолженности, то в 1996 г. всего 44%. Вместе с тем, в целом предприятие сохраняет ликвидность в пределах нормы.

Это объясняется тем, что за исследуемый период количество выданных авансов (дебиторская задолженность) сократилось, что является положительным моментом, поскольку снизился риск, связанный с невозвратом авансов, либо с поставкой товаров. В то же время почти в 2,5 раза увеличился запас товаров на складе.

В дальнейшем это может привести к затовариванию. Эту тенденцию подтверждает также динамика показателя, характеризующего зависимость от материально-производственных запасов. В период с 1995 г. по 1996 г. значение этого показателя возросло более чем в два раза: с 26% до 59%. Таким образом, мы видим, что происходит рост наименее ликвидной части оборотных средств.

Анализ показал, что за исследуемый период снизилась оборачиваемость как всего, так и собственного капитала (cм. табл. ниже). Это вызвано, в основном, увеличением собственного капитала за счет чистой прибыли. Снизилась также фондоотдача, что связано с переоценкой основных фондов, проведенной по состоянию на 1 января 1996 г.

Таблица. Анализ оборачиваемости

Тревожным сигналом является снижение оборачиваемости товарных запасов. Это свидетельствует о недостатках в системе расчетов с клиентами . За анализируемый период коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности несколько уменьшился (с 3,3 до 3,05).

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности уменьшился с 2,17 до 1,3.
Оборачиваемость дебиторской задолженности превышает оборачиваемость кредиторской задолженности, что в условиях инфляции усиливает финансовую устойчивость фирмы.

Фирма рентабельна, причем рентабельность находится на достаточно высоком уровне. Рентабельность капитала увеличилась с 20,48% до 35% (см. табл. ниже).
Таблица. Анализ рентабельности (%)

Выросла также рентабельность инвестиций с 58,3% до 69,01%. Фирма эффективно использует как собственные, так и заемные средства. Причем за счет высокой доли заемных средств и высокой эффективности работы фирмы рентабельность собственного капитала составила в 1996 г. 127,27% Увеличилась также чистая рентабельность оборота с 6,6% до 21,63%.

Выводы.

1. Ликвидность фирмы близка к среднеотраслевой.
2. Фирма имеет долгосрочную задолженность на сумму 11,43 тыс. долл., что несколько увеличивает финансовые возможности фирмы.
3. Предприятие высокорентабельно, причем его рентабельность выше среднеотраслевой.
4. Показатель фондоотдачи для данной фирмы ниже отраслевого уровня, что связано с наличием в собственности здания.
5. Права собственности на здание снижают возможные риски инвестиций в оцениваемую фирму, так как объект недвижимости создает надежную основу бизнеса.

5. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ И ВЫВОДЫ

Метод дисконтированных денежных потоков. Способность бизнеса приносить доход считается самым важным показателем в оценке права владения фирмой.

Отсюда один из основных подходов к оценке бизнеса — доходный. Доходный подход позволяет определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Он предусматривает:

а) составление прогноза будущих доходов;
б) оценку риска, связанного с получением доходов;
в) определение времени получения доходов.

Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Основным показателем в доходном подходе является чистый денежный поток. Последний рассчитывается как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время. Существует ряд способов исчисления денежного потока. Для целей настоящего исследования мы использовали денежный поток, приносимый собственным капиталом после выплаты налогов, рассчитанный в долларах США и очищенный от фактора инфляции.

Данный показатель рассчитывается следующим образом:
чистая прибыль
плюс износ
плюс увеличение долгосрочной задолженности
минус прирост собственного оборотного капитала
минус капитальные вложения
минус уменьшение долгосрочной задолженности


Подготовка отчетных данных для оценки. В соответствии с действующим законодательством данные от чета о финансовых результатах торгово-экспортной фирмы У, прошедшие аудиторскую проверку, представляются в рублях.

Вследствие высокого уровня инфляции стоимость рубля существенно изменяется. В силу этого для определения реальной динамики хозяйственных результатов мы провели пересчет показателей отчета о финансовых результатах в доллары.

Перестроили отчет о финансовых результатах предприятия за 12 мес., предшествующих дате оценки. Пересчет производился по отгруженной готовой продукции. Мы определили выручку и производственные издержки по каждому основному виду изделий, что позволило рассчитать показатели валовой прибыли.

Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всему предприятию и тем самым определена общая налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения позволило определить чистую прибыль.

Прогнозируемый период. При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый предстоящий срок деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный. На прогнозный период составляют детальный погодовой прогноз денежных потоков. Прогноз составляется на достаточно долгий период до того момента, когда предприятие выйдет на стабильные темпы роста денежного потока.

Для оцениваемого предприятия на основе наших прогнозов и данных администрации фирмы прогнозный период был определен в пять лет.
Расчеты выручки и издержек производились по каждому виду продукции и деятельности отдельно. Было выделено три основных группы: реализация фанеры, реализация ДВП и сдача помещений в аренду.

Ставка налогообложения прибыли равна 35%.

Исходя их показателей предшествующих лет и оценок на будущее административные расходы были определены в 10% от валовой прибыли по всем группам изделий. Анализ финансового положения за прошлые годы показал, что требуемый собственный оборотный капитал составляет 23% от объема выручки.

Расчеты были проведены по двум сценариям: оптимистическому и пессимистическому.

Согласно первому варианту фирма получает кредит в размере 300 тыс. долл. сроком на 3 года под 25% годовых. Капитальные вложения осуществляются в течение двух лет: первый год в сумме 100 тыс. долл. и второй год в сумме 60 тыс. долл.

Часть здания сдается в аренду. Коэффициент износа принят равным 10.

При втором варианте кредит отсутствует. Распределение капитальных вложений по годам следующее: первый год — 50 тыс. ам. долл., второй год — 50 тыс. ам. долл., третий год — 60 тыс. ам. долл.

Результаты расчетов денежных потоков для оптимистического и пессимистического прогнозов показаны в приложении .

Ставка дисконта. Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость) за право присвоения будущих денежных потоков. Вследствие риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку и обеспечивать премию за все виды рисков, сопряженные с инвестированием в оцениваемое предприятие.

Расчет ставки дисконта должен соответствовать выбранному варианту расчета денежного потока. Для оцениваемого предприятия мы рассчитывали ставку дисконта для собственного капитала в реальном исчислении.

Расчет ставки дохода по безрисковой ценной бумаге производился по модели кумулятивного построения:

Ставка дисконта
плюс премия за риск инвестирования в акции
плюс премия за размер предприятия
плюс премия за качество менеджмента
плюс премия за территориальную и производственную
диверсифицированность
плюс премия за структуру капитала
плюс премия за диверсифицированность клиентуры
плюс премия за стабильность получения доходов и степень вероятности их получения
плюс премия за прочие особые риски

Ставку дохода по безрисковой ценной бумаге мы приняли на уровне 3,8%, что примерно соответствует реальной доходности долгосрочных правительственных облигаций США.

Премия за риск инвестирования в акции по данным «Stocks», «Bonds», «Bills and Inflation Ibbotson Yearbook» составляет 7,5% .

Торгово-экспортная фирма У относится к разряду малых. Согласно справочнику «Ibbotson Yearbook» к малым компаниям относятся компании, совокупная рыночная стоимость акций которых составляет менее 44 млн. долл. Средняя премия за риск инвестирования в малую компанию, согласно указанному источнику, составляет 5,3%.

Управление фирмой достаточно квалифицированное, поэтому надбавка по этому фактору была определена в 1,4% .

Предприятие мобильно, способно переориентироваться на выпуск тех видов продукции, которые пользуются спросом на рынке, надбавка за риск по данному фактору определена в 1% .

Фирма имеет неплохую структуру капитала для торгового предприятия при высокой оборачиваемости и рентабельности, поэтому риск по данному фактору определен в 2% .

Клиентура фирмы широко диверсифицирована, основные клиенты расположены как в нашей стране, так и за рубежом, поэтому надбавка по данному фактору составила 1%.

Фирма получает довольно стабильные доходы, что позволило использовать надбавку за этот фактор в 1% .

Для определения ставки дисконта мы использовали среднемировую ставку дохода по безрисковой ценной бумаге. Однако инвестиции будут производиться в России, поэтому следует учесть вероятность потери доходов от принятия определенных политических решений, экономической нестабильности, социальных потрясений и т. д. Согласно анализу компании «Delloite & Touche», Россия относится к группе стран со средним уровнем риска. Соответственно надбавка за риск инвестиций в данную страну составляет 7%.

Итак, ставка дисконта для оцениваемой нами фирмы равна 30%.

Выручка от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года. Стоимость продажи фирмы в последний прогнозный год была определена по модели Гордона. На основе ретроспективных данных и прогнозных оценок среднегодовые темпы роста денежного потока в постпрогнозный период были определены на уровне 5% для оптимистического прогноза и 3% для пессимистического. Капиталовложения в постпрогнозный период равны начисляемому износу.

Выручка от продажи фирмы в последний прогнозный год равна:
по оптимистическому прогнозу — 822,36 тыс. долл.
по пессимистическому прогнозу — 468,93 тыс. долл.

Эта величина затем дисконтируется по ставке дисконта 30%.

Таким образом, текущая стоимость перепродажи фирмы в последний прогнозный год равна 221,22 тыс. долл. по оптимистическому прогнозу и 126,14 тыс. долл. — по пессимистическому.

Выводы.
Рыночную стоимость бизнеса торгово-экспортной фирмы У мы получим, сложив сумму текущих стоимостей денежных потоков за пять прогнозных лет и текущую стоимость продажи фирмы в последний прогнозный год.
Эта стоимость 100% доли в капитале фирмы. Для оцениваемой фирмы стоимость контрольной доли в капитале предприятия методом дисконтированных денежных потоков при пессимистическом прогнозе равна 250 тыс. долл.; при оптимистическом — 593,5 тыс. долл.

Метод стоимости чистых активов. Оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, позволяет метод чистых активов. Суть данного метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т. д.) оценивают по рыночной стоимости.

Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая вели чина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

Корректировка статей актива баланса торгово-экспортной фирмы У проводилась по следующим основным направлениям: здание, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность. Для определения рыночной стоимости здания были приглашены специалисты по оценке недвижимости; для оценки машин и оборудования — эксперты по оборудованию. Переоценка запасов и дебиторской задолженности осуществлялась на основе финансовых документов предприятия и бесед со специалистами.

Оценка здания производилась двумя методами: затратным и методом капитализации дохода.

При оценке здания затратным методом не учитывалась стоимость земельного участка, так как полные права собственности в отношении земли в России не допускаются. Затраты на строительство аналога были определены в 330 тыс. долл.

С учетом мировой практики расчета предпринимательского дохода от аналогичных объектов, мы определили предпринимательский доход в 15% от затрат на строительство. Принимая во внимание время строительства здания и его состояние, степень физического износа была оценена в 25%. По нашему мнению, функционального износа и износа внешнего воздействия у оцениваемого здания в какой-либо значительной степени нет.

Восстановительная стоимость здания затратным методом составляет:

Стоимость строительства 330 тыс. долл.
плюс предпринимательский доход 49,5 тыс. ам. долл.
= Полная стоимость строительства

Затем рассчитывалась восстановительная стоимость здания:

полная стоимость строительства — 379,5 тыс.долл.
минус физический износ — 94,875 тыс. долл.
минус функциональный износ — 0
минус износ внешнего воздействия — 0
= восстановительная стоимость здания 284,625 тыс. долл.

Для оценки недвижимости методом капитализации дохода был проведен анализ ставок арендной платы офисных помещений аналогичного типа. При этом мы исходили из того, что искомая ставка основывается на «тройственной чистой аренде», т. е. все расходы по эксплуатации берет на себя арендатор.

Основываясь на нашем обзоре ставок аренды офисных помещений в Москве, рыночная арендная ставка для оцениваемого объекта равна 110 долл. за 1 кв. м.

Зная эту величину и общую площадь здания, мы определили потенциальный валовой доход, который равен: 700 кв. м * 110 долл. = 77 тыс. долл. Не дополученные арендные платежи были оценены в 10% от потенциального валового дохода. Затраты на содержание здания составляют 30% от действительного валового дохода или 20790 долл. в год.

Годовой чистый операционный доход равен:

69 300 долл. - 2О 790 долл. = 48 510 долл.

Учитывая возможный риск, связанный с операциями на рынке недвижимости, темп инфляции, ситуацию в стране, ставка капитализации была определена на уровне 20% .

Основываясь на методе капитализации дохода рыночная стоимость оцениваемого объекта недвижимости на 1 января 1996 г. составляет 242,55 тыс. долл.
Итоговая величина рыночной стоимости зданий была определена на уровне 260 тыс. долл.

Для оценки оборудования использовались затратный метод и метод рыночных сравнений. По их результатам оборудование фирмы было оценено в 12 тыс. долл.

Рыночная стоимость запасов по нашим оценкам составляет 197 тыс. долл.

Проанализировав дебиторскую задолженность и исключив ту ее часть, которая может быть не оплачена, мы оценили денежные средства и прочие активы фирмы в 141 тыс. долл.

В результате изучения структуры краткосрочных обязательств мы пришли к выводу, что корректировку данной статьи проводить не следует, поскольку платежи по ней являются обязательными. Балансовая стоимость текущих обязательств составляет 324,35 тыс. долл.

Вывод. Проведение соответствующей корректировки балансового отчета торгово-экспортной фирмы У по состоянию на 1 января 1997 г. и вычет из совокупных активов стоимость обязательств, мы получим рыночную стоимость фирмы, рассчитанную методом чистых активов, равную 285,65 тыс. долл.

Метод сделок. Определить наиболее вероятную цену продажи бизнеса с точки зрения спроса и предложения на рынке позволяет метод сделок. Этот метод был выбран в силу того, что оцениваемая фирма является закрытой и акции аналогичных предприятий не котируются на фондовом рынке. Метод сделок позволяет оценить рыночную стоимость капитала предприятия путем прямого сравнения оцениваемой фирмы с сопоставимыми, цены продажи капитала которых известны.

Для сравнения было выбрано пять фирм, занимающихся торгово-экспортной деятельностью, аналогичных с оцениваемой по размерам и диверсификации продукции, сроку создания.

Анализ основных финансовых коэффициентов оцениваемого предприятия с соответствующими показателями фирм-аналогов, показал, что данное предприятие имеет среднее финансовое положение в своей группе.

Мультипликатор цена/балансовая стоимость активов за вычетом обязательств для фирм-аналогов колеблется в пределах 1,8—3,2. Для оценки торгово-экспортной фирмы У был использован мультипликатор 2,5. Расчетная стоимость фирмы по мультипликатору цена/балансовая стоимость активов за вычетом обязательств составляет 294,38 тыс. долл.

Мультипликатор цена/балансовая прибыль для данной группы фирм колеблется в пределах 2,6—3,3. Учитывая среднее финансовое положение оцениваемой фирмы в группе, был использован мультипликатор, равный 3. Рыночная стоимость фирмы, рас считанная по мультипликатору цена/балансовая прибыль, составляет 411,3 тыс. ам. долл.

Вывод. По мнению срециалистов компании ХХХ, стоимость торгово-экспортной фирмы У по методу сделок составляет около 350 тыс. ам. долл.

Общее заключение по оценке

Для определения рыночной стоимости капитала торгово-экспортной фирмы У было использовано три метода: метод дисконтированных денежных потоков, метод чистых активов и метод сделок. Данные методы основывались на оценке собственного капитала фирмы на 1 января 1996 г. без учета влияния внешнего инвестора.

В результате применения этих методов были получены следующие результаты предварительной оценки собственного капитала фирмы:

Метод дисконтированных денежных потоков — 250-593,5 тыс. долл.
Метод стоимости чистых активов — 285,65 тыс. долл
Метод сделок — 350 тыс. долл.

Для определения итоговой величины рыночной стоимости фирмы были проанализированы преимущества и недостатки использованных методов.

Метод дисконтированных денежных потоков позволяет учесть перспективы развития фирмы. Однако во многом эти прогнозы умозрительны. Этот метод в наибольшей степени отражает интересы инвестора.

Метод чистых активов базируется на рыночной стоимости реальных активов предприятия, однако не отражает будущие доходы бизнеса.

Метод сделок является единственным методом, учитывающим ситуацию на рынке. Недостатками данного метода являются: во-первых, проблема степени сравнимости оцениваемой фирмы и предприятий-аналогов; во-вторых, необходимость внесения корректировок, так как не может быть двух абсолютно идентичных фирм.

На основе фактов, анализа и прогнозов, приведенных в отчете, по нашему мнению рыночная стоимость 100% владения собственным капиталом торгово-экспортной фирмы У по состоянию на 1 января 1997 г. составляет от 350 тыс. до 400 тыс. долл.

Этот интервал не включает стоимости земли, поскольку 1 января 1997 г. фирма не имела права собственности на землю, занимаемую ее зданием, но имела исключительное право на ее использование.